昨天，央行公佈了11月金融數據。
看完後，我的直覺是，真印不動了。
一、社融繼續萎靡
10月的社融數據直接崩掉了，11月依然不及預期。
今年11月當月，社融新增1.99萬億元，同比少增0.61萬億，比預期少0.11萬億。
連續兩個月顯著不及預期，在今年尚屬首次，表明經濟基本面依然偏弱。
社融主要分三塊：貸款、企業債券和政府債券。人民幣貸款同比少增0.16萬億，企業債券同比少增0.34萬億，合計0.5萬億，這是社融低迷的最主要原因。
貸款的同比少增不足為奇，在今年已經是常態化現象。但企業債券的同比少增尤為關注，今年前10個月企業債券同比少增0.22萬億，而11月單月的降幅就超過1-10月的累計，這是11月社融里表現最弱的一環。
這與11月的「債災」形成強烈呼應。11月債基和理財的大面積贖回、虧損，導致債券市場的取消發行成為潮流。
但是，企業債券的發行主體都是資質比較優質的企業，代表着頭部企業群體。它們的融資受阻，可能會產生一系列的連鎖反應。
二、居民和企業的分化
人民幣貸款是社融的主力，佔比75%。
人民幣貸款分成居民和企業，但企業給力，居民拉胯。
11月，企業貸款同比多增0.42萬億，但居民貸款同比少增0.47萬億，直接導致人民幣貸款少增。
為什麼會形成這種冰火兩重天？
因為文件可以「逼迫」大型企業去接受銀行送上來的貸款，但無法「逼迫」居民去貸款。
大型企業就那麼幾十萬家，文件命令可以輕鬆搞定；但上億的居民，文件就搞不定了。
居民貸不貸款，完全看自身的正常需求，可不會管你什麼文件不文件。
它只能不斷用電話去騷擾居民，推銷貸款。
所以說，更加市場化的居民貸款更有指示意義。
居民貸款拖累數據，主要是居民中長期貸款同比少增0.37萬億，居民中長期貸款基本上就是房貸的代名詞。
但是考慮到房地產政策的堅挺和今年1-11月居民中長期貸款累計少增3.16萬億這兩個情況，11月的「拖累」實屬正常。
真正不正常的是居民短期貸款，9-11月連續三個月同比明顯少增。
也就是說，以前雖然中長期貸款是下降的，但居民短期貸款還算給力，而現在也不給力了。
居民短期貸款代表着人們的消費預期。
三、居民徹底躺平
相比貸款，居民存款的情況更加讓人駭然。
11月單月，居民存款增加2.25萬億元，同比多增1.52萬億，而居民貸款少增0.47萬億；
今年1-11月，居民存款累計新增14.95萬億，但居民貸款僅新增3.65萬億，二者差額高達11.3萬億，遠遠超過歷年3萬億左右的水平。
居民存款與貸款形成了令人扼腕的冰火兩重天！！
我們再把居民和企業拿來對比。
11月，居民存款增加2.25萬億，但企業存款僅增加1976億，直接差了一個數量級。
又是一組冰火兩重天。
居民存款的反常猛增，一方面說明老百姓越來越有錢了，另一方面說明消費意願不足，未來預期偏弱，避險性需求十分明顯。
居民在存款和貸款雙雙躺平，這個躺平現象愈演愈烈，正在穩步進入不消費不投資的佛系境界。
90年代也發生過這樣的現象，面對大量沉澱的居民存款，政府十分着急，這才有了取消福利分房的房地產改革。
現在，估計也有人十分着急。
四、M2超預期
11月末，M2同比增速高達12.4%，不僅超出市場預期，還創下自2016年4月以來的最高值。
很多人就會陷入疑惑，M2就是印錢，前面不是說社融低迷嗎？怎麼現在還M2高增長呢？這不是前後矛盾嗎？
M2=M1（現金、活期存款）+定期存款。
一般來講，M2與M1的走勢是吻合的。在正常情況下，印出來的錢在市場上流通，容易引起通貨膨脹；但如果印出來的錢沒有在市場上流通呢？
比如11月，人們轉頭就把錢又存進了銀行。
11月居民戶存款同比多增1.52萬億元，是M2增速超預期的主要力量。
因此，11月的M2-M1的剪刀差出現了擴大，這種反常原因就在於居民的避險性存款大幅增加。
看到這裏，你就能明白，明明11月M2超預期增長，但11月CPI增速下降了。
因為M2的增長部分都留在了銀行，並沒有出現在流通市場上。
這就是「資金空轉」。
印了錢，相當於沒印。
不過，隨着疫情的快速放開，如果居民的消費熱情也隨之迎來快速釋放，這些銀行定存出現活化，在市場流通，就有可能帶來通脹壓力。
不過，我覺得發生這種事情的可能性比較低。
現在的問題是通縮，而不是通脹。因為恢復信心比錘滅信心要困難得多。
資金外流的可能性，遠高於通脹。
接下來，就要看政策執行的智慧了。
把這些定存活化成消費需求？還是讓它一動不動地在那裏靜靜貶值？
拭目以待吧。
結束語
當今經濟是貨幣經濟。從貨幣角度出發，能夠看到經濟活動最清晰的路徑和最底層的邏輯。
現在的問題，貨幣政策已經有心無力。
印鈔機你太累了，也該歇歇了，給自己一點時間吧。
於人於己，這並不是壞事。
今年以來，社融數據的不給力，已經是常態化現象。以前，人們還願意議論紛紛；如今，已經懶得說了，好像已經適應這種情況了。
我覺得，大家對之熟視無睹懶得議論，這個事情比社融數據本身更值得警惕。
