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M2和外匯占款嚴重背離 意味着什麼?

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而2020年則顯然已經不同,外匯占款的快速下降喻示着中國經濟競爭力的快速下降; 而社融和M2加速增長則意味着將刺激外匯占款加速下降,也意味着刺激中國經濟競爭力的加速消失。 反身性的拐點已經來了。

6月7日,外管局公布數據,中國外匯儲備連續兩個月正增長,兩個月增長410億,又回到了3.1萬億以上。

6.15日,央行數據,外匯占款(項目-外匯)比上月減少112.2億元。

外匯占款和外匯儲備連續兩個月背離。

01

背離原因的數據解析

外匯占款主要由央行買賣外匯發生變動。

而外匯儲備則是由央行買賣外匯和非交易因素的資產價格變動影響。

兩個數據短期背離是可能的,但連續的背離則不太可能。當然,目前是連續第二個月背離,也可以視為短期。

從外匯占款看,5月是年內連續第4個月保持快速下降。2-5月,外匯占款連續下降,4個月降下降571.8億。對比一下2019年更有直觀印象,2019年全年外匯占款降幅是239.42億。2-5月降幅是2019年全年的2.4倍。

5月M2為210.02萬億,儲備貨幣為30.87萬億,計算出貨幣乘數為6.8(極高)。外匯占款降幅導致中國M2被動少增3888億。

6月2日,央行舉行新聞發布會介紹放水新工具——買中小銀行貸款,通過購買商業銀行貸款定向投放4000億人民幣

不知兩個相近的數據之間是否存在替代關係?

央行外匯儲備的構成並不透明,只能粗略估算。目前主要有三個因素影響:

1)央行持有的美元資產主要是大量美債,從十年美債來看,5月美債價值是略有下跌的,會影響外匯資產減少,減少多少未知。

2)從美元指數來看,5月美元指數環比下跌0.784%,約影響外儲中4成的非美資產同步上漲,粗估約增長100億美元。

3)央行賣出外匯。5月,外匯占款減少112億人民幣,以7.1的匯率折算,代表央行賣出外匯15億美元,影響外匯儲備同步減少15億美元。

5月份外管局數據,外儲增長102.92億美元,與粗估數據略有偏差,但偏差不算太大。

但外匯占款下降是由央行直接買賣外匯產生,這決定了有一點是比較肯定的,就是央行在賣外匯。

02

壓力的轉嫁不可持續

鑒於匯率問題是中國所有問題的根本,筆者對匯率相關問題保持了長期關注,2018年,銀行結售匯逆差同步傳導給央行外匯占款減少的比率是60%,2019年變成了3%。

這說明2019年央行將壓力轉嫁給商業銀行,主要利用商業銀行未結匯客戶資金分擔外儲壓力。

客戶未結匯資金和結匯資金合併起來是銀行代客涉外收付款數據。

從上表發現,2014年之後中國的涉外客戶就完全喪失了掙外匯的能力,全靠借錢支撐。2020年1-4月,借錢能力也不行了,2020年前四個月,銀行代客涉外收付款逆差(借錢+掙錢)258億美元。客戶未結匯資金已經不能能承受壓力的轉嫁,導致同期央行外匯占款消失了460億人民幣。

這個數據的匹配度仍然不高,涉外收付款逆差傳導給外匯占款的比率約為25%(比結售匯數據傳導率3%高得多)。數據的不匹配問題主要應歸結於銀行代客涉外收付款數據,沒有包括商業銀行本身從外借債的數據。

03

M2和外匯占款加速背離

從經濟周期意義上理解,外匯占款變動是經濟增速、社融增速乃至M2增長的同步指標。

外匯占款顯示的是外資流入的存量,對中國這種對外依賴高的經濟體來說,經濟增速較高就是對外競爭力強,具有吸引和挽留存量外資的能力,所以外匯占款和中國經濟增長是同步指標。

而外匯占款的下降代表了中國經濟競爭力的下降。

從經濟周期意義上理解,經濟增長和社會融資以及M2關係緊密,高速的經濟增長會伴生高速增長的借貸關係,他們會同向波動。

所以,外匯占款和M2以及社融也應是同步指標,但現在的背離度顯然越來越大。社融(5月12.5%)和M2(5月11.1%)在高速增長,而外匯占款卻在迅速下降。

從熱錢流動意義上,社融和M2的高速增長顯然將增加資金外流的動力,驅動外匯占款加速下滑;從經濟體對外競爭力的意義上,社融和M2高速增長顯然增加了經濟體債務成本(這種債務成本不僅僅通過直接債務表現出來,還通過土地漲價等間接因素表達出來,並傳遞給經濟體的層層面面,共同推高經濟體成本),壓制了經濟體的對外競爭力,經濟競爭力下降也將驅動外匯占款加速下滑。

這都決定了M2和外匯占款的背離走勢會導致問題迅速浮現。

2015年之後,中國外匯占款在持續下滑,但M2也在持續下滑,至少,在2020年之前,他們沒有產生趨勢上的背離。

而2020年則顯然已經不同,外匯占款的快速下降喻示着中國經濟競爭力的快速下降

而社融和M2加速增長則意味着將刺激外匯占款加速下降,也意味着刺激中國經濟競爭力的加速消失。

反身性的拐點已經來了。

END

責任編輯: 秦瑞   轉載請註明作者、出處並保持完整。

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