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北大方正破產案衝擊中國千億美元債券

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中國著名校辦國企北大方正破產,其破產管理人不承認由「維好協議」支持的17億美元債務,對中國企業發行的此類大約1000億美元債券的債券造成衝擊,中國美元債市場投資者正密切關注這個動向。

北大方正破產管理人不承認由「維好協議」支持的美元債務

英國金融時報》5月21日報道,由中共政府任命的北大方正集團重組事宜的破產管理人與債權人舉行會晤時表示,他們不會承認由方正集團提供的所謂「維好協議」(Keepwell Deed)支持的約17億美元債務。方正集團是一家與中國頂尖學府北京大學有關聯的國有科技企業集團。

一般而言, 大陸企業赴海外融資發行債券,會為在海外設立的SPV(發行主體)提供擔保。而2013年 大陸房企海外發債則統一採取了與傳統不同的增信架構:即母公司不再為海外的發行主體提供所謂的擔保,取而代之的是維好協議(keepwell deed)以及股權回購承諾函(Equity Interest Purchase Undertaking, EIPU)。維好協議以及EIPU自2012年10月起廣泛用於 大陸企業海外發債項目的增信架構中,目的是繞開中國國內監管機構就擔保債券開展的又長又繁瑣的審批流程,但因缺少司法實踐和明文規定,維好協議的執行存在一定的風險。

近千億維好協議美元債受影響

安本標準投資(Aberdeen Standard Investments)亞洲和澳大利亞公司債券主管保羅.盧卡謝夫斯基(Paul Lukaszewski)表示,「市場將極其密切地關注此案,其裁決結果可能對中國美元信貸市場的發行者和投資者產生廣泛影響。」

根據金融研究公司CreditSights的數據,包括金融集團華融和房地產開發商大連萬達在內的中國企業今年已發行約110億美元的附維好債券的債券。中國有近1000億美元的未償離岸債務由這種維好協議支持。

維好協議近年來已面臨多次挑戰,包括2016年國信證券和2018年中國國儲能源化工集團(China Energy Reserve and Chemicals Group)的違約,儘管這些債務最終得到了償還。

2014年,中國外匯監管機構允許企業為其離岸債務提供直接擔保,以此作為另一種安撫投資者的方式。但許多企業仍然使用維好協議,因為出具維好協議無需獲得監管機構的批准。

評級機構惠譽(Fitch)研究亞太地區企業的信貸官員 Renee Lam表示,「這是維好行為第一次在法庭上接受考驗。破產管理人可能會樹立一個重要的先例。」

信貸銀行和資產管理集團SC Lowy的首席投資官Soo Cheon Lee表示,「當市場狀況良好時,投資者不會擔心。但當市場承壓時,他們會重新審視這些結構。」

中國經常給投資者帶來隱藏風險

香港南華早報》報道認為,北大方正集團的破產案也可能打擊人們對中國公司治理的信心,儘管中共政府正在吸引外國投資者進入其在岸債券市場。據稱,中國債券市場價值超過100萬億元人民幣(合14.3萬億美元),是世界第二大債券市場。

總部位於香港的私人信貸公司Adamas Asset Management的布洛克.西爾弗斯(Brock Silvers)表示,「這個問題確實突顯出,中國經常給投資者帶來隱藏的風險。」

西爾弗斯說,「中國企業在海外 IPO中常用的VIE結構在法律上也存在不確定性。中國可以在任何時候有效地廢除這些結構,讓海外投資者持有一文不值的股票。」

與此同時,隨着北大方正集團逐漸進入破產程序,投資者將不得不等待維好協議合法性的最終決定。

惠譽的Lam表示,「最終決定可能需要數周甚至數月時間。」

由一名中國央行分行負責人牽頭的破產管理人告訴方正債權人,他們將承認對債券的直接擔保,但不承認美元債券附帶的維好協議。如果法庭同意這種觀點,維好協議結構將被判無效。

方正集團今年2月發生在岸債務違約,成為了罕見的知名國有集團破產案的主角。中共央行和其他政府機構人員組成的破產管理人已着手對其約260億美元的債務負擔進行重組。

責任編輯: 楚天   來源:希望之聲 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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