旁白：昨天財新報道央行壓縮四月份商業信貸額度的消息，將市場嚇尿了，今天消息出來了，子虛烏有：路透：央行不過是進行常規窗口信貸指導而已：昨日一則「央行窗口指導4月信貸壓至月初計劃70%」的報道最終被闢謠，但還是令市場驚出一身冷汗。財新本周一稱核實了坊間傳聞，即央行為控制新增信貸投放節奏，4月各行總行新增信貸規模壓降至月初計劃數的70%，並通過各級分支行對銀行業金融機構傳達相關精神。不過隨後《第一財經日報》、《券商中國》等多家媒體報道稱，有關央行壓縮信貸規模的說法並不準確。財新自己也將稱內容有誤，將文章撤稿。但畢竟此事不是空穴來風，那到底是發生了什麼呢？根據路透的報道，近日中國央行確實對部分地區的銀行的具體信貸業務條線進行了窗口指導。路透採訪多位銀行人士發現，和今年2月份中國央行較大力度的窗口指導相比，4月份的窗口指導較為溫和，只有部分銀行的個別地區分行受到此次信貸窗口指導，且受到指導的信貸業務也主要為按揭貸款。「現在確實收緊了，控制信貸節奏，主要是防止信貸投放過快，有進入樓市股市的危險；其實對公業務還好，但零售業務的房貸按揭收緊了。」在一線城市負責公司信貸業務的一位銀行人士指出。而該行另一位在二線城市負責上述相關業務人士亦表示，分行馬上會停止當月信貸投放規模。不過，更多商業銀行人士表示並未收到對於信貸規模進行嚴格管制的通知。根據《券商中國》的報道，央行向個別地區的分支行傳達過合理把握信貸投放節奏的有關精神，但這屬於常態化的操作，並非突發事件。
旁白：這消息出來，估計投機客們長吁一口氣，終於可以好好耍耍啦，可話音未落，商品期貨就跌了：周二國內多數期貨品種大跌
周二（26日）日間，國內多數期貨品種下挫，有色金屬全線下跌，僅焦煤、焦炭、菜粕、豆粕等少數品種飄紅。螺紋鋼收盤下跌，鐵礦石封死跌停。午後，鐵礦石盤中跌停，至每噸450.5元；熱軋卷板觸及跌停，至每噸2685元。螺紋鋼1610合約一度跌超4.5%，收盤跌幅收窄至3.8%報每噸2553元。焦炭、焦煤早盤高開，一度漲3%，午後一度抹去早盤漲幅，盤中翻綠，收盤再度轉漲。周一日間收盤，焦炭、焦煤漲停。截至上周末，焦炭1609合約已經出現12個周陽線。之前價格狂飆的期貨品種本周迄今持續下跌。旁白：但即使大跌，還是攔不住蜂擁而來的期貨開戶大軍：投資者跑步期貨公司下單導致「擁堵」
「最近新開戶投資者非常多，月環比增長已經翻番，而且還在持續增加。從營業部看可能不明顯，因為都是網上開戶，」上海某大型期貨公司總部人士向記者表示，「從沒想到這種火爆場面也會發生在期貨市場。」與投資者跑步進場同時發生的是又一次交易所下單「擁堵」。4月25日開盤，上期所報盤出現故障，從一分鐘K線來看，出現成交間斷的現象。「這與股票交易所曾經出現的爆表事件類似，上周四單單螺紋鋼一個品種的成交額就超過了整個滬深A股，擁堵發生並非偶然，多家期貨公司上午都向客戶發送了提示技術故障的短訊通知。」前述人士表示。統計數據顯示，焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石等期貨商品今年以來的價格漲幅高達50%以上，財富效應正在吸引投資者紛至沓來。如從期貨主力品種的持倉情況來看，江浙系期貨公司席位已經佔據了數個主力期貨品種多單榜首位置。業內人士認為，江浙地區遊資可能正在進入商品期貨市場。「現在圈內已經有點看不懂現在的市場了，期貨市場突然闖入了很多陌生的資金，從前這只是個小圈子。上周螺紋鋼賺了不少，我選擇收手，」王凱表示，「開戶劇增和交易所出現擁堵是一個指標，我認為五一節後監管層可能會再拿出一些手段出來防止市場過熱。」旁白：期貨公司比起券商而言，一直是可憐，因為交易量不是一個級別的，平日間也就吃點稀飯勉強度日，何曾有過大魚大肉的日子？這下子，期貨人士估計都蒙圈了吧？事實上，基本面一點都不支撐這輪黑色系品種期貨大行情，你看看下面：一季度國企營收與利潤同比依然下跌：2016年1-3月，全國國有及國有控股企業收入、利潤同比繼續下降，但降幅分別比上月收窄2.8和0.4個百分點；石油、煤炭、鋼鐵和有色等行業繼續虧損。1-3月，國有企業營業總收入99492.5億元，同比下降3%。中央企業61410.5億元，同比下降4.6%。地方國有企業38082億元，同比下降0.1%。1-3月，國有企業營業總成本96991.3億元，同比下降3%，其中銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增長6%、增長4.3%和下降1%。中央企業58830.2億元，同比下降4.2%，其中銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增長3%、7%和0.5%。地方國有企業38161.1億元，同比下降1.1%，其中銷售費用、管理費用和財務費用同比分別增長11%、增長0.7%和下降2.7%。現利潤。1-3月，國有企業利潤總額4323億元，同比下降13.8%。中央企業3398.8億元，同比下降13.2%。地方國有企業924.2億元，同比下降15.8%。
旁白：儘管跌幅收窄，說白了，就是虧得不是那麼厲害了，但依然不能支撐經濟回暖重新再來一輪加庫存周期的結論。糟糕的是，分析師群體現在都以陰鬱的調子描述債券違約事件：債市處於深幅調整膠着狀態：近期違約頻繁發生，債市市場情緒愈發趨于謹慎；資金面波動，疊加違約風險暴露導致了市場流動性緊張。債市在信用風險頻發的背景下，正處於深幅調整的膠着狀態。4月18日-4月22日，資金利率、國債及政策性金融債收益率全面上行，幅度較大，且局面還在延續。華創證券固收研報稱，收益率下行階段，機構通過在債券市場加槓桿操作增強收益，但是目前資金市場的緊平衡、監管對於債券槓桿的調控都不利於高槓桿策略的維繫。一方面資金面將維持緊平衡狀態，槓桿操作難度加大。另一方面債券市場槓桿高企引起監管層注意，政策風險加大債市去槓桿壓力。目前債券市場的高槓桿，實際上延續了2013年非標高槓桿、2015年股市高槓桿的情況，面臨較大的監管不確定性，一旦去槓桿趨勢形成，可能引發較大的流動性風險和估值下跌的壓力。
旁白：上述還是一般性的憂慮，而有的分析師乾脆將債券違約上升到信仰的角度討論了：付鵬：中鐵物資債券違約事件衝擊交易員信仰：債券市場其實就是信用市場，無論是國內還是海外，債券參與者最核心就是信仰二字，信用市場的參與者不怕市場的波動，所以傳統中大家認為央行的主動收緊又或通脹抬頭對債券市場的影響通常都還不是最主要和致命的，但參與主體的信仰一旦被打破恐怕才是最可怕的，如果再趕上『巧合』的高槓桿環境，那麼整個信用市場隨時都有可能在這種突發的『事件（剛性對付被打破）下』引發整個槓桿式的有毒螺旋的發酵，直到侵蝕了整個債券組合的流動性後，原本以為是尾部性質的信用性風險就會變成引債券市場的系統性崩潰。在中國當然最後的信仰就是來自於對所謂「央企信仰、地方城投信仰」，央企、城投債之所以受到追捧，主要是因為它們背後有中央政府或地方政府的或明或暗的擔保，或者退一步說，政府為了顧及當地的信譽和融資環境的大局，是絕對不允許出現違約事件的，哪怕出現違約，也會想各種各樣辦法來兜底。換句話說投資央企、城投債就是投資「信仰」——政府的信譽。從2016年開始信用違約事件明顯開始加速，到目前有11隻債券實質違約，違約的節奏在加快。債券交易市場已經談虎色變。更糟糕的情況是，從去年4季度開始很多中低級評級的信用債到期償還量從15年四季度開始大幅上升（以山水水泥為代表的債券違約從此時開始引爆），將一直持續到16年三季度，加上現在又有政府的去產能政策，也就是說未來短期內潛在的違約規模巨大，根據幾個債券研究員的判斷，高風險的債券多達近500隻，規模近七千億，主要集中在鋼鐵、煤炭、有色、化工類的產能過剩行業中。當然了，其他企業違約也就違約了，不對付也就不對付了，最多是個量的問題，但剛剛發生的中鐵物資的債券違約事件可說是影響重大，這已經不是所謂量的問題了，已經直接的衝擊到了最後的信仰的底線，之前所謂的「央企信仰」也被打破，這導致大家開始意識到信用違約事件目前可以說是無視企業性質、所在行業，即便是隱含政府信用背書的央企也是可以違約的，這對整個市場的底線產生了巨大的裂痕。旁白：而這後果是什麼呢？是非常可怕的：付鵬：債券泡沫離破滅臨界點不遠了：如果債券市場當下最終的結果真的超出大家預期，曾經信仰中最信任的都背叛了你，還拿什麼去拯救交易員們呢？可以閉上眼睛想一想，債券市場沒有了信用信仰而帶來的恐慌情緒，會導致債券市場的風險偏好劇烈調整，由於槓桿會放大信用市場的恐慌，信用債基本已經沒有了買盤，失去流動性沒有流動性的結果就是反而暫時止跌了——收益率上行幅度相對有限（就算是一旦哪天信用債部分流動性恢復，信用債必然會補跌，而這個補跌的幅度必然是暴跌），此時金融機構開始遭遇贖回壓力，正是資金負循環的初步演繹，由於信用債失去了流動性，就不得不減持債券組合中那些依然有流動性的品種，而這必然會導致本來非常優質、幾乎沒有違約風險的債券也大幅度遭到減持，而這必然也會削弱優質債券的流動性，他們被迫降槓桿，擁擠拋售下流動性風險和債市調整風險均將被進一步放大，引發流動性螺旋(Liquidity Spiral)，而流動性螺旋，會急速推升信用利差的拉大，最後融資成本急速升高，企業更難以做借新還舊，滾債務雪球的把戲，進一步增加了債務違約的風險，而這又會進一步促使信用市場收緊，加強了債務進一步違約的預期，預期進一步強化流動性螺旋，最後進入了債務違約——融資成本升高——更多債務違約的惡性循環。一切似乎都距離臨界點不遠了，遊戲裏的參與者已經感受到了風暴的來臨，這就是一些債券交易員們已經開始感覺隱隱約約不安的地方，只是距離最後的信仰的崩塌還有可挽回之地，但金融的歷史告訴我們，很多事情即便是你看的很清楚，但往往就是不可思議的發生了，這或許就是這個生態系統有意思的地方。
旁白：債券市場泡沫一旦破滅，那麼結果是相當嚇人的，但央行似乎目前對此不以為意，你看看下面就知道了：
短期內降准不可期
央行公開市場繼續大規模逆回購，共計1400億。加上昨日進行的MLF及上周三天逆回購操作，央行5日內向市場注水11020億。中國央行公開市場今日將進行1400億元7天期逆回購操作，另外，公開市場今日有900億元7天期逆回購到期。今日上海shibor隔夜和一周利率有所緩解。中信證券]固收團隊分析認為，本周央行在流動性本來緊張的情況下還要對沖巨額到期逆回購，難以實現明顯的流動性放量，資金緊張局面或將持續。央行通過7天逆回購配合MLF向市場投放流動性體現了央行與市場之間的博弈，短期內降准並不可期，流動性釋放繼續以逆回購搭配MLF為主。
旁白：確實不能再寬鬆了，你看看現在期貨市場都火爆成什麼樣了，美林時鐘都給玩成電風扇的背景下，再寬鬆貨幣，似乎不明智，但前提是債券市場不能出事。所以央行現在只能這麼硬扛着，其實能扛多長時間，誰也不知道：
IIF：2016年全球投資者將從中國撤出5,380億美元資金
周一(4月25日)，國際金融協會(IIF)估計，2016年全球投資者將從中國撤出5,380億美元資金，儘管資本流出速度已下降。IIF表示，該數字比去年的6,740億美元下降五分之一，但如果關於人民幣「無序」貶值的擔憂再現，則中國資本外流速度可能再度加速。由於中國資本外流規模龐大，以及持續外流可能引發匯率波動加劇，所以中國資本外流可能更加廣泛地影響新興市場。而匯率更加波動，則可能助長新一輪資本外流。「人民幣急劇貶值可能引發全球風險資產再度遭到拋售，並引發證券投資資本逃離新興市場，」IIF在報告中表示。「此外，人民幣大幅貶值可能導致其他新興市場一輪競爭性貶值，尤其是與中國有緊密貿易往來的國家。」不過暫時而言，資金流出速度緩慢。3月約350億美元流出，年初以來總流出金額達到1,750億美元，遠低於2015年下半年的速度。IIF稱中共當局在緩解人民幣貶值擔憂方面取得進展。他們強調，對於人民幣兌一籃子貨幣匯率的關注要更多，而不是只關注人民幣兌美元匯價。不過一個「重要的未知」因素是，外匯儲備降到什麼程度，中共當局會開始感到擔憂。屆時他們可能允許人民幣再次下跌，或大幅收緊資本控制。外匯儲備在2014年6月為4萬億(兆)美元，到2016年2月時已經降至3.2萬億美元。與多數國家相比該水平仍然很高。但如果用IMF開發的另一套方法計算，實際儲備超出所需儲備的幅度已降至15%，而不到兩年前還是50%。「從這點來看，若不大力收緊資本管控，持續的資本大規模流出可能會使該國官方儲備變得不足，」IIF稱。2000年直至2014年底，外資流入中國的規模佔到新興市場的將近30%，達到3.6萬億美元左右。
每日綜述：形勢一天比一天更逼近1998年東南亞金融危機那一幕：市場悄然開始自發信用緊縮。債券市場違約潮，宛若多米諾骨牌一樣，一個一個倒下，不斷衝擊交易員們信仰，即是金融危機前的預兆。信用緊縮有兩種，一種是大領導拍桌子，逼着銀行上門收債，譬如1993年，銀行經理不能收回貸款，朱老闆就要他們的腦袋，這是中國經濟周期最常見的一種。還有一種，就是現在這種：債券，不管是企業債還是地方債，違約越來越頻繁，市場自發上調債券收益率，一直到某個突發事件出現導致流動性枯竭為止。屆時政府能做的，無非是兜底壞賬然後匯率貶值，在此之前大規模資金外流潮已經開始了……。那就是噩夢，現在離臨界點不遠了。
