可以肯定，郁亮確實是會和王石堅定地站在一起，答案就是郁亮推出的事業合伙人制度。萬科的事業合伙人持有萬科股票，都屬於非限售股份，可以隨時出售。按12月18日的收盤價24.43元，價值為111.65億。這些股票，才是王石擊垮寶能的關鍵所在。如果萬科高管團結一心，那麼，丟給寶能的就是大量高管同時出走後的萬科，寶能有能力接管萬科嗎?
在寶能vs萬科的收購攻防戰中，我斷言，王石一方必勝，其中緣由，且聽我一一道來。
王石的抵抗
在這場攻防戰中，面對寶能的進攻，王石言行有頗多令人費解之處，具體可列為三點。
第一，為什麼在寶能已經持股高達22.45%之後，王石突然在北京高調發言，公開反對寶能成為萬科第一大股東?
有人就問，早幹嘛去了?很多人認為，寶能已經持股22.45%，王石早已無力回天。是的，22.45%的持股比例，已經足以使寶能封殺任何需要特別決議通過的股東大會決議，王石對萬科的掌控力，客觀上已經受到了根本性的限制，此時再反對，除了與寶能鬧翻的情緒宣洩，到底還有什麼意義?
那麼，能不能解釋為王石老了，糊塗了?
如果王石糊塗了，當然也就意味着寶能太厲害了。君安多年前想做、華潤一直想做而沒做到的事，名不見經傳的寶能做到了，那還不厲害?
不過，將王石的行為解釋為糊塗，是偷懶的做法。心性高傲的王石，真的有某些人所假設的那麼糊塗嗎?這麼糊塗的王石，能夠這麼逍遙地牢牢地控制全球第一大房產企業這麼多年嗎?想想也覺得這種看法太不靠譜了。
第二，明知寶能已持股22.45%，為什麼還在12月18日突然以「正在籌劃股份發行，用於重大資產重組及收購資產」申請停牌?
有人說，這是王石的「毒丸計劃」出爐了。可是，看看萬科的章程，發行股份，也即意味着增加註冊資本，那是必須由股東大會以特別決議的方式通過的，而且，如果發行A股，意味着增加了A股股份，還需要A股股東單獨表決，這兩個表決，都要求出席股東會議的有表決權的三分之二以上的股權表決通過，而寶能的持股比例，已經足以封殺表決通過。
為什麼這樣說呢?讓我們通過兩個關鍵因素作一詳細分析。關鍵因素一，會有多少中小股東參與股東會議，因素二，有多少中小股東會支持定向增發。
會有多少中小股東參會呢?我們可以根據以往的經驗進行合理的估計。2015年年度股東大會，參與股東表決的股東，A股3,144,041,413股，代表A股的32.31%，H股640,086,908，代表H股的48.68%，兩者合計佔有表決權股份的34.26%。到了2015年8月31日的臨時股東大會，參會的A股有3,546,383,420股，佔A股的36.43%，H股718,257,816股，佔H股的54.62%，兩者合計佔有表決權股份的38.60%。也就是說，在此之前，只有百分之三十幾的股東會實際參與股東大會。如果假設華潤作為第一大股東會參會，那麼，扣除掉華潤的接近15.23%的股份，其他參與股東大約持股約20%左右。
假設這些20%左右的股東繼續參與，寶能22.45%的股份，與華潤的15.23%，安邦的5%，與萬科事業合伙人的4.14%，參與股東的持股比例會達到66.82%。
中小股東會支持王石嗎?當然，總有人會支持王石的，問題是，王石需要多少中小股東的支持，才能通過增發決議?假定中小股東參會的持股比例達到以往的20%，全體參與股東的持股比例達到前述的66.82%，寶能的22.45%佔66.82%的33.59%，足以讓決議無法達到章程要求的三分之二的多數。
當然，王石可以徵集更多的中小股東的投票代理權。到底要徵集多少呢?這要取決於安邦的態度：
如果安邦支持寶能，因寶能和安邦合計持股高達27.35%，要達到三分之二的多數，那麼，萬科至少要有全部表決權的82.35%(27.35%*3)的股東出席股東大會，並且，除了華潤和萬科管理層持有的股權，萬科管理層還需獲得持股達35.53%(即82.35%-27.35%-15.23%-4.14%)的中小股東的支持，佔到其餘股份數53.18%(即100-22.45-15.23-5-4.14)的66.81%，即要求三分之二的中小股東，都是支持王石的。
如果安邦中立，萬科需要67.35%(即22.45%*3)的股東出席，並獲得持股達25.53%的中小股東支持，占其餘股份數的48%。即差不多一半的中小股東是支持王石的。
如果安邦支持王石，那麼，萬科同樣需要67.35%的股東出席，需要獲得中小股東代表的持股數達到20.53%，占其餘股份數的38.6%，即要求超過三分之一的中小股東支持王石。
那麼，會有高達三分之一的中小股東支持王石嗎?在中小股東的股權因寶能收購而獲得大幅增值的條件下，增發的通過意味着這些增值可能會再次消失，考慮到這一可能性，這麼多的中小股東支持王石的可能性幾乎是不存在的。
因此，只要寶能不願意，通過增發來實施毒丸計劃，就根本是不可能的。既然如此，王石為什麼還要去試呢?真的是王石糊塗了嗎?即使王石糊塗，年輕的郁亮也同樣糊塗到了這樣的地步嗎?
第三，在上述條件下，王石為什麼不替自己的出路擔心，反認為寶能「沒有退路」?
根據前面論述，看起來，王石已經無法拒絕寶能對萬科的影響，充其量只能延緩其到來，最多延緩到本屆董事會任期屆滿。屆時，即使按照累積投票制，寶能向萬科派駐董事，也變得無可避免。那麼，王石還能有什麼招?
在很多人看來，王石的命運已成定局，理由也都為王石找好了，大體可以包括如下幾種：一是情懷論，認為王石多年來過分注重情懷，已經不知道今天是個資本的世界了;二是趙家人論，認為寶能背後是趙家人，王石落伍了。簡而論之，王石糊塗了，必然要出局。
如果事實真是如此，王石又怎麼會反認為寶能沒有退路?
在北京會議上，王石說，寶能是通過短期借貸來收購萬科的，「層層借錢，循環槓桿，沒有退路」。「尤其萬科這麼大的體量，連續兩三個漲停板往上硬推，就是在玩賭的遊戲，就會沒有退路」。當然，「你不給自己留退路是你的選擇」。很明顯，根據王石的這個論述，加上他所說的彼此「知根知底」的論斷，可以肯定寶能背後並沒有什麼趙家人。趙家人何來信用不足、沒有退路之說?可以說，王石已經斷定了這是很單純的通過市場方式來收購萬科的一次嘗試。大家各憑本事，當然，大家也要各認自己行為帶來的結果。
現在的問題是，王石有什麼辦法斷寶能的後路。從上面的解釋看來，好像沒有退路的應該是王石，怎麼說寶能沒有退路呢?
寶能的軟肋
王石認為，寶能的融資模式是其軟肋：「層層借錢，循環槓桿，沒有退路」。為什麼這個融資模式會導致寶能沒有退路呢?
寶能收購萬科股份，主要是通過鉅盛華股份有限公司和前海人壽，前者持有後者的51%的股份。在2014年12月31日，鉅盛華的總資產為283億，為了收購萬科，鉅盛華在2015年突然變大了，到2015年10月31日，鉅盛華總資產變為523.6億。然而，鉅盛華每年的淨利潤並不多，2012年淨利潤為1.94億，13年為2.08億，14年為2.93億，15年雖然上升為12.96億，但主要來自於公允價值變動損益，扣除這項收益，其淨利潤相比2014年實際上是下降的，因此，鉅盛華每年穩定的淨利潤，大約就是2、3億左右。
既然利潤不多，資產擴張唯一的方法就是舉債。鉅盛華的負債，在2015年增加了211億，其中短期借款增加了41.53億，長期借款增加了102.12億。這些負債還不包括通過資管計劃的負債64.34億，加上資管計劃這些表外負債，其實際負債增加了275.34億。如果按照8%的利息算，其一年的利息支出將為22億。那麼，鉅盛華支付利息的資金來自於何處呢?每年2、3億的利潤顯然是杯水車薪。因此，鉅盛華支付利息的可能資金來源，只能是來自於與萬科相關的收益：第一種可能性是收購成功，通過萬科的分紅來支付利息;第二種可能性是通過出售萬科股份，利用萬科股份的增值來支付利息。有人測算，寶能收購成本大約為380億，目前市值已超過500億，浮盈在120億以上。
據此測算，就算王石可以通過控制董事會，以後年年拒絕分紅，寶能好歹也可以拖個幾年，等到董事會換屆那一天。
如此看來，從寶能的軟肋也好像不能幫王石找到破局的方法。那麼，真的該唱衰王石嗎?
問題關鍵——賬面浮盈
根據前面的分析，其實我們已經看到，寶能可以繼續堅持的關鍵，是其所獲得的高達百億的賬面浮盈。因此，王石的破局，就必須從此處開始。一般人想到的是毒丸，即通過毒丸來稀釋股份，進而實現股價的下跌，但我們前面已經分析清楚了，這是一條走不通的路。那麼，王石還有什麼辦法讓寶能的浮盈消失?
在北京會議上，王石清楚闡釋了他的底氣和策略。他的底氣，從根本上來自於其管理和運營能力的自信。這個自信，讓王石在北京會議上，說出「就算你是第一大股東，甚至你私有化，你拿走了『萬科』這兩個字，那又怎麼樣呢?萬科品牌不是這兩個字，而是長年累月積累起來的客戶信任。」也就是說，即使萬科完全被寶能買去，甚至私有化，他也有辦法應對，這個應對，其實就是新設一個公司。王石認為，「知識是你的，智慧是你的，無形的資產是你的，只要這些東西還在，就一定會有資本支持你」。
不過，這是可信的承諾嗎?王石年齡也不小了，還能再創業嗎?郁亮會輕易放棄萬科總裁的職位嗎?郁亮不會被寶能收買嗎?這都是很容易提出來的問題。那麼，我們從哪裏獲得確信郁亮會和王石堅定地站在一起?
王石的殺手鐧
可以肯定，郁亮確實是會和王石堅定地站在一起，答案就是郁亮推出的事業合伙人制度。
根據萬科2015年第三季度季報，萬科的事業合伙人持有456,993,190股A股萬科股票，都屬於非限售股份，按12月18日的收盤價24.43元，價值為111.65億。這些股票，都屬於不限售股，可以隨時出售。而這些股票，才是王石擊垮寶能的關鍵所在。
為什麼?
如前所說，寶能支撐下去的關鍵是其獲得了百億浮盈，王石此時出擊，表明反對態度，如果寶能無法與王石達成一致，那麼，王石和郁亮就可以出售其所控制的4.14%的股票，順利地將這些股票的浮盈率先套現。據報道，這些股票的收購成本大約是50億。據此，王石他們可以實現61.65億的所得。如果其他股東因王石他們拋售股票而跟拋，那麼，股價就會下跌，寶能通過資管計劃購買的股票就很可能達到平倉線，一旦平倉開始，萬科股價就會急劇下跌，寶能的百億浮盈就會消失，其收購必然會因此而歸於失敗。
可以看出，王石選擇的反擊時點是經過精心考慮的。如果在更早的時候拋售，這些拋售的股票無非是給寶能送彈藥罷了。但在寶能系已經融資數百億，股價被抬高，而其融資能力逐漸到達瓶頸的時候，王石的反擊就可能會讓寶能的融資能力陷於崩潰。
當然，如果寶能的確兇悍，融到進一步的資金收購王石他們拋出的股票，頂住了壓力，那麼，王石就只能實施進一步的計劃，利用出售股票獲得的盈利，另設一個公司。如果萬科高管真如王石所言團結一心，那麼，丟給寶能的就是大量高管同時出走後的萬科。寶能有能力接管萬科嗎?在王石看來，答案顯然是否定的，因為寶能去年「整個房地產交易額幾十億，其中一部分還是關聯交易，你通過這種水平的系統，來管控整個萬科，能力是根本不夠的」。如果無力接管，那麼，寶能最終還是會歸於失敗。
到這裏，我們就看到郁亮所推出的事業合伙人制度起作用了。它成了王石的殺手鐧，一個關鍵的槓桿，一方面，可以據此直接阻擊寶能，另一方面，又可通過它整合整個萬科的管理層。
因此，王石真正的策略，並不是通過增發實施毒丸計劃，而是通過拋售事業合伙人持有的股票，表明不能接受寶能的決心。如果此計劃有效，寶能出局，王石和郁亮繼續掌控萬科，將來還可以再回購股票;如果此計劃無效，退一步，王石和郁亮利用由此而獲得的盈利，開設新公司。
萬科假裝增發為哪般
當然，疑問似乎還存在，王石既然明知增發不可能，為何還假裝要實施呢?其實，這是為了表明退出萬科是迫不得已，為拋售股票創造條件。用王石的話說，「我們不能丟下那些信任我們的人，自己一走了之」。既然你信任我，我就要先通過增發來尋求解決辦法，而這隻有求助於華潤。為什麼華潤才有辦法呢?因為增發必須要寶能同意，而只有華潤能讓寶能同意增發。因為華潤是央-企，只有央-企才能動員zf出面，勸寶能讓步。當然，如果華潤不願意採取這種行動，那麼，接下來我們可以看到的，就必然是事業合伙人股票的拋售，至於由此而引發何種進一步的後果，就不再是王石所關心的了。王石大可以說，我已經努力過了，請別怪我。
結論
從這裏我們可以看清楚，為什麼王石一直可以掌控萬科，他所依靠的就是管理的能力和決絕的態度。有管理的能力，且有如果你不讓我繼續控制公司，我就出走另起爐灶的決絕，這兩者維持了王石多年來對萬科的控制權。沒有後面這種決絕的態度，王石對萬科的控制權，肯定早就被收編了。
因此，王石說寶能沒有信用，說的其實是，如果我們甩手不干，你無力接管的意思。換言之，你寶能的收購要成功，必須得到我王石的配合，而我王石根本就不想配合你。既然如此，寶能的收購還怎麼可能成功呢?
從上面的分析可以看出，王石深具韜略，精心選擇反擊時點，又能夠布出迷魂陣，為自己預留後路，營造輿論。其言行，初看讓人百思不得其解，細思之，則有豁然貫通之感。筆者不得不感嘆：王石寶刀未老，寶能徒有匹夫之勇。寶能嚴重低估了王石和郁亮的智商和決心，很可能要面對一個灰暗的結局，而不是輝煌的勝利。
