從投資角度看，人們往往只關心投資完成額，但從需求角度考察，投資完成額只是需求的「滯後」指標。因為當統計局報出數據的時候，作為需求的投資已經不存在了。投資在項目的施工過程中是需求，一旦項目完工，投資就轉變成供給，所以更應把它看成是供給的「先行」指標。當我們看到投資完成額大幅度增長的時候，先應想到的是供給能力大幅增長，而不是投資需求大幅增長，因為每年的固定資產投資完成額當中，都會有超過六成轉變成新增固定資產。

　　筆者認為應該用「施工項目計劃總投資」指標觀察投資需求的變動，它說明在建的全部投資項目需要多少投資才能完成，因此可以反映存量投資的變化情況。若看施工項目計劃總投資，今年前10個月的增長率為19.8%，而去年前10個月的增長率為25.7%，下降5.9個百分點。然而今年的通脹水平比上年高，去年前三季度固定資產投資價格指數是3%，今年是6.8%，所以去年的實際存量投資增長率是22%，今年只有12.2%。也就是說今年前10個月實際投資增長率比去年同期收縮了10個百分點。

　　房地產投資方面也有類似情況。今年前10個月，房地產投資的增長率高達31.1%，但這仍是投資的完成額。如果從住宅新開工面積這個房地產投資先行指標看，則是大幅萎縮。「十一五」期間，商品住宅年均新開工面積增長率是18.7%，但今年前10個月累計住宅新開工面積為-5.8%，其中10月為 -21.8%。今年各級政府都在建設保障房，按每套60平方米計算，1000萬套就是6億平方米，占前10個月新開工住宅面積12億平方米的一半，如果扣掉保障房開工面積，今年以來商品房的新開工面積大幅萎縮52%。房地產調控引起房地產投資萎縮，必然會成為引起未來經濟下滑的重要原因。

　　其次看出口需求。今年前10個月，出口增長率為22%，看起來似乎與往年相差不大，但必須注意到，出口增長率是按現價美元計算的。次貸危機爆發以來，發達國家的央行為救市都放出了天量貨幣，在中國出口方面表現為自今年初以來出口價格指數大幅提升。同時，今年以來人民幣升值步伐加快，到10月末人民幣已累計升值4.7%。剔除這些貨幣因素，按人民幣計算的出口實際增長率只有6%，已經明顯低於9%以上的經濟增長率。出口增長低於經濟增長，這種情況自 2000年以來，僅在爆發次貸危機的2008年出現過一次。

　　第三看消費需求。目前唯一仍保持高位運行的是消費。如果用過去3年與過去10年的平均增長率比較，消費增長率提高了3.9個百分點，投資提高2.6個百分點，而出口下降12個百分點，顯然消費對經濟增長的貢獻率顯著上升。

　　消費增長一枝獨秀與農民增收有一定關係。近幾年農產品價格出現大幅上漲，農民收入也跟隨上漲。2010年和今年前9個月，城鎮居民實際收入增長率都是 7.8%，但農民實際收入增長率是10.9%和13.6%。這表明價格機制變化在城鄉之間重新分配了社會財富。中國有9億農民，農村人口是主體，農民增收就必然會帶動消費市場的繁榮。

　　但是，農產品價格上漲雖然大幅增加農民收入，卻引發了由食品價格上漲所導致的結構型通脹。從去年10月開始，政府把宏觀調控的重點放在反通脹方面，實施了強力貨幣緊縮。到今年7月以後，消費物價出現逐月回落趨勢。可是當我們為此感到高興的時候，最近卻開始出現大量農產品「賣難」和價格暴跌的報道，因此農民收入的高增長也難以持續，這就給未來的消費增長帶來了難題，目前唯一的需求增長亮點也黯淡下來。

　　實際上貨幣方面也已表現出經濟下滑的顯著趨勢。截至去年10月末，M2的增速是19.3%，今年10月末已經收縮到12.9%，是新千年以來最低點。當然這有抗通脹而主動收縮的因素，但經濟內在收縮不僅表現在廣義貨幣增長率的下降，更表現在狹義貨幣增長率大幅低於廣義貨幣增長率。因為狹義貨幣M1是用於交易的貨幣，M1下降反映的是現行生產經營活動的萎縮。新千年以來，M2與M1的年均增速只相差0.7個百分點，基本是同步增長。2010年M2增速是 19.7%，M1是21.2%，M1比M2高出1.5個百分點。今年初以來，M1增速一再下降，到10月末已經降到8.4%，與M2的增速差也擴大到 4.5個百分點，這比正常年景0.7個百分點的速差已經高出5倍多了，而觀察中國近30年來的經濟運行情況，只要出現M1增速顯著低於M2的情況，無一例外都會出現經濟明顯減速。

　　一般來說，當M1增速低於M2，交易中的貨幣就會變成存款，所以存款應該是增加的，但今年7月存款同比減少6000億，8、9月份同比少增3700億元和7300億元，到10月存款又減少2000億元，這就說明銀行體系中的資金在外流。同時出現的是地下錢莊泛濫與高利貸橫行。這是由於貨幣緊縮，大量中小企業從銀行體系得不到貸款而不得不去借高利貸。許多調查表明，中小企業用高利貸來支撐經營，頂多只能撐半年，所以到今年底明年初很可能出現中小企業倒閉高潮，相應引起經濟明顯減速。

　　生產方面還有一個情況也反映了經濟下滑趨勢，那就是存貨的變動。存貨分原料庫存與成品庫存，一般來說，原料庫存增加反映了企業為擴大生產做準備，成品庫存增加則反映了可能存在滯銷。去年前11個月，存貨增長30.9%，但其中的成品庫存只增長11.2%，今年到8月末，存貨增長26.1%，成品庫存增長23.4%，可見原料存貨增長率在大幅下降，而成品存貨增長率顯著提升，這也反映出生產收縮。

　　所以，不論從什麼角度觀察，中國經濟增長的曲線都是趨向下行。這種趨勢不僅是宏觀調控的結果，更是經濟內生因素所致。因為宏觀調控主要聚焦於貨幣收縮，但目前投資、消費和出口的收縮，都不是與貨幣收縮直接相關的，而是經濟增長的內生因素造成的。因此經濟的下行趨勢不會是暫時的，明後兩年內經濟增速或將持續下行。

　　今年前10個月實際投資增長率比去年同期收縮10個百分點

　　剔除貨幣因素，按人民幣計算的出口實際增長率只有6%，已經明顯低於9%以上的經濟增長率

　　消費增長一枝獨秀與農民增收有一定關係,但農民收入的高增長難以持續，這就給未來的消費增長帶來難題

　　觀察中國近30年來的經濟運行情況，只要出現M1增速顯著低於M2的情況，無一例外都會出現經濟明顯減速(中國宏觀經濟學會秘書長 王建)