日前，上交所調整了綜合指數的計算方法，新股上市將不再從首日計入綜合指數，而是從第１１天開始計入指數。此舉的目的是為了減少新股上市對綜合指數的干擾，使指數更具有可比性。上證綜合指數是從２００２年９月２３日起，決定新股上市首日即計入綜合指數的，這與當時的市場狀況是直接相關的。在當時的熊市中，該計算方法可以從一定的程度上緩解指數的下跌速度。但目前的市場已經從熊市轉變為牛市，這樣的計算方法會導致指數虛漲，不利於市場的穩定。

　　但只是作上述修改是不夠的，上證綜合指數的權重計算需要作重大調整，否則，指數計算上的技術性錯誤有可能導致中國股票市場災難性的後果。上證綜合指數的權重是根據公司的總市值（總市值＝總股本×價格）來確定的，該計算方法在工商銀行股票上市之後顯露了它的缺陷。

　　工行的總股本是３３４０億股，其中Ａ股總股本是２５００億股，但流通Ａ股只有６８億股（其中還有一部分是戰略投資者配售的股票，暫時不能流通）。儘管它的國家股在表面上看未來是可以流通的，但根據國家政策規定，這些國有股實際上是不可能在市場上流通的。但我們在綜合指數的計算上，工行的指數權重是按照總的Ａ股股本計算的，按照１月５日的收盤價計算，工行Ａ股的總市值為１３０００億元，占上海股票總市值的２０％，而該股票的實際流通Ａ股只佔上海流通Ａ股的２％左右。不僅如此，工行是金融股的龍頭，而目前金融股占上海股票市場的比重已經超過４０％，也就是說，通過控制工行的這區區６８億股的股票就可以玩轉整個股票市場，操縱上海綜合指數成為十分簡單可行的事情。工行事實上已經成為控制上海綜合指數的最好工具。

　　在這些超級大盤股不斷上升的同時，指數不斷創出新高，但其他六成以上的股票卻門前冷落，不漲反跌，市場稱之為「二八現象」。指數的非理性上漲必然扭曲投資者的行為，堅持價值投資理念的人越來越少，而搏傻的人卻越來越多，市場投機氣氛日益高漲，這不利於市場的健康發展。

　　更值得注意的是，由於指數的人為操縱，使指數期貨市場的風險凸顯出來，在金融期貨的模擬交易中，出現暴倉的情況司空見慣。在這樣的市場背景下，如果將來推出指數期貨交易，後果不堪設想。

　　因此，筆者建議將指數的計算方法做合理的調整，每隻股票在指數中的權重應該按照其實際流通股的市值來計算。這樣就可以避免出現上述投機行為。

　　也有人認為，指數期貨的標的是３００指數而不是綜合指數，３００指數就是按照實際流通股的市值來計算權重的。因此，無須修改綜合指數的計算方法。筆者不同意這樣的看法。指數的意義在於給投資者提供一個價格參照系，它的權威性來自市場的習慣。毫無疑問，在中國的股票市場中，上海綜合指數是最權威的，３００指數無法替代上海綜合指數，就像「元旦」替代不了「春節」一樣。有人專門做過計算，結果是３００指數與上海綜合指數的相關係數超過０．９５。可見，即使未來的指數期貨的標的是３００指數，但上海綜合指數同樣可以直接影響指數期貨的價格，通過操縱工行的股價就可以操縱指數期貨的走勢。

　　需要調整指數權重的不僅僅是工行一隻股票，類似的還有中國銀行、長江電力等股票。只要國家明確規定要保持絕對控股的上市公司，其權重的計算都應該做調整。

　　如果按照實際流通股的權重來計算，工行的權重是２％而不是２０％。這樣，就無法通過操縱工行股票的價格來操縱整個指數的走勢了，工行、中行等大盤股就可以從「害群之馬」轉變為真正的「定海神針」。

　　（作者為中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任）

《人民日報海外版》 (2007-01-16 第05版)