這是2018年以來的第3次加息，也是2015年美聯儲重啟加息以來的第8次加息。美國聯邦基準利率從最早的0.25%提高到2.25%，創下2008年以來新高。
加息是大勢所趨。
如果不出意外，今年年底，美聯儲還將有一次加息，明年還有3次加息。屆時聯邦基準利率將提高到3%以上。
美國加息堪稱全球放水終結者，大寬鬆時代終究一去不復返。
01
美國一加息，全球都涼涼
美聯儲加息，這件事的重要性毋庸諱言，只用一句話就可以概括：
美國一加息，全球都涼涼。
在歷史上，美國每一次加息周期，都會帶來全球的經濟震動，這次也不例外。
先是新興市場風雨飄搖。
土耳其里拉暴跌40%以上，匯率沒保住，房價也出現大幅下跌。
阿根廷比索暴跌50%，股匯雙殺淪為年度連續劇，連國際貨幣組織（IMF）發出的最大一筆貸款支持，都未能阻止跌勢。
接着香港壓力山大。
從2003年開始，香港走出15年的房地產大牛市。然而，美聯儲加息即將成為香港樓市暴漲的終結者。
就在9月20日，滙豐銀行已在香港率先加息，香港加息大周期到來，樓市嚴重承壓，國際投行普遍預計年內下跌10%左右。
具體到中國大陸，人民幣再次面臨破7的關鍵窗口。今年以來，離岸人民幣從最高的6.25跌到最低的6.95，跌幅超過10%，破7的懸念越來越小。
民幣再度承壓，匯率該如何維穩？股市又會影響幾何？而樓市何去何從？保匯率還是保房價，再次成為迫在眉睫的選擇。
02
人民幣維穩：央行四連發
今年以來，面對人民幣跌跌不休的趨勢，央行已經至少連續四波出手。
第一波是在7月初，央行喊話維穩。表示「有信心讓人民幣在合理區間保持穩定」。受喊話影響，人民幣曾上演800點的深V反彈，但仍擋不住貶值的大趨勢。
第二波是在8月6日，外匯風險準備金重啟。央行發佈公告稱，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。此舉意在抬高市場售匯結匯成本，防範人民幣劇烈波動。
第三波是在8月24日，央行重啟「逆周期因子」調控。所謂「逆周期因子」，就在人民幣中間價中加入一個非市場因素，防止匯率一邊倒下跌。
換句話說，如果決策部門認為人民幣匯率低估了，就會加入「逆周期因子」，調高人民幣中間價。至於這個因子是如何確定的，一直都混沌不明。
第四次是在9月20日，也即美聯儲加息前一周，央票制度在香港登場。所謂央票，就是央行發放債券回籠貨幣，對市場進行調控，這一工具在10多年前的大陸比較常見。
此番央票登陸香港，顯然是意在離岸人民幣市場有所作為，防範利率大幅波動。
這四次調控動用的都是「政策調控」這板斧。雖然在政策出台之際，人民幣曾短時間上演大反攻，但隨後仍舊難阻下行趨勢。
人民幣維穩，顯然還需要其他手段。
03
三板斧：政策調控、資本管制與外匯托底
任何貨幣想要維穩，無非三板斧：政策調控、資本管制和外匯托底。
這其中，政策調控工具複雜而多元。無論是上文提過的外匯風險準備金、逆周期因子、離岸央票制度，對市場影響都很直接，但也存在效用有限的短板。
與政策調控相比，資本管制就影響深遠得多。
早在2016年，資本管制就已登場，一直沒有後退。
一方面，加強個人外匯管制。在重申對個人5萬美元的換匯額度上限之後，進一步加強對逃匯套匯的打擊力度。
另一方面，出台文件，限制房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等境外投資，防範資本外流。
外匯托底，對於保匯率更是立竿見影。
04
外匯儲備夠用嗎
外匯托底，拿的是真金中國外匯儲備3.11萬美元，比上月減少82.3億美元，比今年1月減少517.6億美元。相比於2014年最高峰的4萬億美元，減少接近1萬億美元。
這少的1萬億美元，正是在2014年到2016年之間發生的。這裏的大背景是，當時人民幣一度險些破7，最後被收回到6.20左右。
上一次這1萬億美元的作用不容小覷。
如今相似的場景再度發生，這一次，3萬億美元夠嗎？
從數字上看，3萬億美元相當龐大，在全球仍舊雄踞首位。但如果考慮外債、外商投資的影響，可以動用的外匯儲備其實相對有限。
先說外債，2018年3月，中國外債餘額高達1.84萬億美元，接近外匯儲備的6成。其中，中短期債務為1.12萬億元，占外匯儲備的1/3強，這是亟待償還的債務。
再說外商投資。2018年6月底，中國外商直接投資的餘額為5960億美元，占外匯儲備的19.7%。這部分資金隨時可以撤離，不受資本內部管制影響。
所以，如果排除外債和外商投資，中國可動用的外儲還剩6740億美元。
如果只考慮短期外債和外商投資，那麼可動用的外儲也只是1.3萬億美元，遠沒有想像的那麼多。
05
加息VS放水：兩難選擇
2018年，人民幣為什麼突然貶值？
從表面看，這是美聯儲加息縮表和貿易爭端白熱化的直接結果。但究其根本，則是兩個大國經濟周期和金融周期之間出現背離。
一個處於繁榮的最高峰，股市指數創新高，失業率創新低，GDP增速創下4年來新高；
另一個正處於經濟周期的底部和金融周期的頂部，面臨經濟下行和槓桿高企的風險。
這意味着，中國不僅不能簡單跟隨加息，反而還要進行一定程度的放鬆，這就是三次定向降准和MLF抵押品擴圍的邏輯所在。
但任何政策都有兩面性，一個在加息，一個還在放水，這只會進一步加大雙方之間的周期背離，進而引發資本外流風險。
所以，決策層在這件事上相當謹慎。
一方面，有關方面態度尤其堅定：絕不搞大水漫灌。
無論是定向降准還是MLF抵押品擴圍，都是定向滴灌，目標是讓資金惠及中小企業，同時禁止大水繼續湧入樓市。
這帶來的結果是，資金在銀行間空轉，銀行系統內部的流動之水異常豐盈，既沒有大範圍進入中小企業，也沒有進一步進入樓市。
事實上，今年以來，餘額寶利息連續跌破4%、3%兩個關口。道理很簡單，餘額寶主要投資於存款產品，銀行里水太多，投資收益自然要下降。
另一方面，加息的壓力始終存在。
人民幣一旦破7，對市場心理的影響難以估計。雖說匯率走低有利於出口，從而緩解貿易爭端所帶來的壓力。但匯率持續走低，也會提高進口成本，導致資本外流，加劇金融波動風險。
所以，最後的結果只會有兩種：
一是，三板斧齊上陣，人民幣強勢維穩。
二是，用定向降准對沖加息。樓市定向加息，中小企業定向放水。
06
股市匯市樓市何去何從？
在美國加息周期中，新興國家普遍面臨股匯樓三殺的結局，無一能夠倖免。回到中國，情況有所不同。
先說股市，只要國內不跟隨加息，美國加息對股市的影響就相對有限。畢竟在經濟下行、貿易爭端、加息縮表的連番轟炸之下，A股市淨率已經觸及底位，之前已經涼的不能再涼了，消息面再悲觀，也只是在底部震盪。
至於匯市，正如上面所分析，7.0仍舊是最重要的關口，沒有之一，一旦觸及這一點位，一定會出現強力維穩。政策調控已經全力加碼，資本管制從未鬆動，外匯儲備有可能重裝上陣。
再說樓市，匯率之所以影響樓市，是因為它們背後共同受貨幣供給的影響。匯率維穩，就要加息，加息就要從市場抽水，水少了，房價必然受到影響。而房價要想維穩，則需要寬鬆貨幣作為支撐，而寬鬆貨幣又與加息的大趨勢背道而馳。
雖然保匯率與保房價背道而馳，但中共政府似乎已經下定決心「魚和熊掌都要兼得」。
具體操作是，一邊是匯率強勢維穩，另一邊是樓市強力冰封。
樓市冰封，從短期來看，是用來防範金融風險的出現，尤其是防範房價大跌帶來的震盪。從長期看，用時間換空間，為長效機制出台提供可能。
只是，理想很豐滿，現實卻很骨感。
不加息，匯率能穩得下來嗎？加息，房價能冰封住嗎？
這終究還是個兩難選擇。
