短短2天之內，5家企業的6隻債券違約，涉及本息超過60億元。短暫回復平穩之後，債券違約高峰突然再次捲土重來。
9月25日，浙江大型民營企業新光集團的兩隻債券，同時發生實質違約。披露信息顯示，新光集團發行的「15新光01」、「17新光控股CP001」兩隻債券發生違約，涉及金額本息總計約30億元。同一天，上市公司利源精製等3家企業也發生了債券違約。9月26日，再有「16剛集01」發生違約。
這並非近期違約的債券全部。根據第一財經統計，進入9月以來，截至9月26日，也有9家發行主體的13隻債券違約，涉及債券餘額合計約169.9億元。而自7月份以來，債券違約呈高發態勢，到9月26日，三季度單季已有22家企業的48隻債券違約，涉及的債券餘額約491億元（未剔除重複違約部分，下同）。
與上半年相比，債券違約的特徵並未出現大的變化，基本上都是民營企業，上市公司又是其中的重災區，6家公司違約金額達到219億元左右，佔比近半。
「出現違約的企業，基本上都是是高比例舉債、資金投向不能覆蓋負債的企業。」業內人士分析，這些企業過度依靠舉債驅動規模增長，但經營效率、現金流沒有改善，一旦外部環境變化，借新還舊無法繼續，債務問題必然爆發。
自從2018年7月中旬以來，短短兩個月內，監管層屢次表態，要求金融機構加大對民營企業、中小企業融資的支持力度。但業內人士認為，由於國企、優質供應鏈融資受到青睞，加之資金面較為緊張，民企融資仍然存在困難。
上市公司違約規模佔比近半
根據新光圓成9月25日披露，截至當日，由於資金緊張，未能籌集資金按期足額兌付本息，其母公司新光集團發行的「15新光01」、「17新光控股CP001」兩隻債券發生違約，涉及金額本息總計約30億元。
披露信息顯示，15新光01發行規模為20億元，票面利率為6.5%，本期兌付日為9月25日，應付本金17.4億元，利息1.3億元。截至到期兌付日終，新光集團未能未能按期足額償付。此外，發行規模10億元的17新光CP001，截至9月22日應付本息10.68億元的，但截至2018年9月25日，新光集團僅兌付70716萬元。
新光集團並非當天唯一一家違約的企業。就在9月25日，短短一天之內，違約本息就接近40億元。除了新光集團，利源精製、河南眾品食品公司兩家企業，也在同一天出現了違約。其中，河南眾品食品公司1.5億元債券本金違約，利源精製5180萬元利息違約，涉及本金7.4億元。
而這還不是近期債券違約的全部。進入7月份以來，債券違約呈高發態勢，違約主體、債券數量、金額均快速上升。根據第一財經粗略統計，2018年7月，共有7家發行主體違約，違約債券20隻，違約債券餘額約為177.56億元；8月份則有9家主體違約、涉及債券15隻，違約本息143.24億元。
而進入9月份之後，違約仍未見放緩。包括上述4家企業在內，截至9月25日，當月已有9家發行主體的13隻債券違約，違約本息合計約169.9億元。據此計算，截至9月25日，三季度單季已有22家發行主體的48隻債券違約，目前違約金額合計超過490.70億元。
相對於上半年，2018年下半年債券違約數量顯著上升。根據Wind資訊統計數據，2018年上半年，共發生28起債券違約，涉及金額共計283.51億元。
隨着債券違約不斷發生，越來越多的上市公司也捲入其中。公開信信息顯示，自從7月份以來，至少已有永泰能源、樂視網、金鴻控股、利源精製、*ST凱迪、印記傳媒等6家上市公司債券違約。雖然涉事企業數量不多，但違約債券本息規模去極為龐大。
債券違約的上市公司中，涉及債券數量、規模最大是永泰能源，違約債券多達14隻，規模合計接近110億元。7月5日，由於永泰能源未能按期償付到期本息，初始發行規模為15億元、票面利率7%的「17永泰能源 CP004」違約，違約本息共計16.05億元。
除了17永泰能源CP004，永泰能源共有存續債券20隻，累計餘額多達206.2億元。違約發生後，導致其他13隻債券也出現交叉違約，其中發行規模10億元以上的就有7隻，累計餘額高達99.3億元，共計違約115.35億元。
此外，*ST凱迪也多次違約。繼5月「11凱迪MTN1」本息6.98億元違約後，該公司在9月5日公告稱，因資金周轉困難，不能按期支付16凱迪01和16凱迪02兩隻債券的利息，且涉及金額為8.46億元的16凱迪01也不能按期回售。此外，截至9月18日，億陽集團4億元的公開信息顯示，包括上述3家公司在內，債券利息也未能兌付。
印紀傳媒、金鴻控股也分別在9月10日、8月24日出現違約，金額分別為4.24億元、4.34億元。加上樂視網8月份發生的0.73億元違約，三季度已至少有6家上市公司債券違約，違約金額達到219億元左右，佔比達45%。
收益難以覆蓋負債
「幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭卻各有各的不幸」。但對於違約的企業來說，不幸卻是相似的。
「去槓桿打擊最大的，是高比例舉債、資金投向不能覆蓋負債的企業。」華南某股份制銀行中高層對第一財經稱，這些企業往往具有高負債、規模快速增長，但經營效率、現金流高度緊張的共同特點。一旦外部環境變化，借新還舊的負債驅動模式無法繼續，企業經營又不能改善，債務問題必然爆發。
單純從負債來看，新光集團負債並不算高。合併資產負債表顯示，截至2018年6月底，其總資產達812億元，總負債469億元，資產負債率約為57%。此前的2015年2017年，其資產負債率分別為58.87%、58.12%、57.79%。
但新光集團的資產結構，卻為違約埋下了隱患。數據顯示，截至6月底，其短期借款餘額高達71.45元，而賬面貨幣資金僅有14.19億元，比年初大幅減少20.74億元，僅償還短期借款就存在57億元以上的資金缺口。
新光集團、利源精製等企業，都是存在此類情況。根據新光集團8月29日披露的一份債券募集說明書，截至2018年3月底，其短期借款60.85億元，應付票據3.55億元，其他應付款3億元，一年內到期非流動負債48.95億元，合計超過115億元。而到了6月底，這一數字已大幅攀升至206億元，短短3個月增加了91億元，除了短期借款，還包括一年內到期的非流動負債131億元，應付票據3.3億元。
短期負債高懸，但流動資產卻並不多。截至6月底，新光集團即便加上計入當期損益的金融資產24億元，以及19.3億元的應收賬款、68.8億元的存貨、以及26.6億元的其他應收款和流動資產，也不足以償還上述負債。
負債大規模增加，資產收益率卻並未同步提升。2015年底到2018年6月底，新光集團總負債分別為215.37億元、399.55億元、448.67億元、469億元，同期主營業務收入為90億元、136億元、萬元、138億元、81億元，營業利潤分別為16.29億元、21.23億元、52.04億元、2018年上半年則只有9.9億元。
2015年到2017年的營業利潤增長，還是依靠房產增值。披露顯示，2015年到2017年，該公司對投資性房地產採用公允價值模式進行後續計量，引起的公允價值變動收益分別為5.9億元、0.81億元、26.72億元，占當期營業利潤的比例分別為36.21%、3.82%、51.33%。
資產規模、收入增長，並未帶來現金流的改善。根據債券募集說明書披露，2015年至2017年，新光集團經營性現金流量淨額分別為15.48億元、11.01億元、-13.40億元，而2018年上半年也僅有1.47億元。
「這些企業的手法基本一致，就是利用負債做大資產規模，又依靠規模提升估值，再做大負債。」某股份制銀行人士說，這些企業規模擴大，並不是依靠內在經營增長支撐負債，而是在資產估值增長的前提下，不斷撐大負債規模。一旦市場景氣結束，高估值不能持續，其債務也無法支撐。
不僅是新光集團，利源精製也存在同樣的情形。2014年底，原本主營鋁型材的利源精製轉型軌道交通，原計劃投資約55億元。但當地官方媒體後來報道，該項目總投資70億元，此後口徑又變成102億元。根據媒體報道，瀋北新區官網曾披露，利源軌道交通產業園項目計劃總投資200億元，保薦機構2018年4月27日披露數據顯示，瀋陽利源已投入資金95.7億元，與計劃的54.99億元存在巨大差異。
2017年12月5日，利源精製曾公告稱，預計軌道車輛整車樣車將在2018年春節前後試製完成。2018年8月14日，該公司回復深交所關注函時再次聲稱，整車樣車的試製工作仍未完成。
巨大的投入，造成了利源精製的沉重資金壓力。公開披露顯示，2016年2月該公司曾定增募資1.7億元，截至2017年底，募集資金已全部使用。而2017年1月定增募集的近30億元資金，截至當年12月也累計使用29.6億元。
在此情況下，該公司不惜大量通過民間借貸融資。第一財經調查發現，2017年以來，利源精製實際控制人王民、張永俠夫婦共為該公司進行了39筆擔保，累計金額約達27.5億元，擔保性質全部為該公司民間借貸。截至9月21日，利源精製有息負債達77.38億元，其中民間借貸餘額9.2億元。
民營企業融資仍難
出現債券違約的企業，與2018年上半年相比並無二致。除了少數國企外，主要以民營企業為主，而7月份以來違約的上市公司，基本上都是民營企業。
「目前來看，（民企融資）情況還是比較困難，一些企業自身的調整也沒有完成。」上述股份制銀行人士說，債券違約的企業，本身存在負債過高、資產結構不合理的問題，債務風險較大，融資仍然存在困難。另一方面，銀行信貸投放還是更多偏向國企、供應鏈融資，以及專攻細分領域，具有一定技術優勢，經營、現金流都比較好的企業。
這種說法也得到民營企業的認同。「我負責公司的股權和債權融資，在這問題感觸很深。」深圳普羅醫療首席創新官黃漢年對第一財經稱，該公司目前正在進行C輪融資，接觸後發現，今年下半年以來，很多投資機構已經無錢可用，有資金的也非常謹慎。
「前幾年股權投資市場坑很多，現在投資方都理智了，不再盲目跟風。」黃漢年說，而在債權融資方面，根據其了解的情況，銀行最多按照每個季度銷售額的一半放貸。按該公司的情況，最多只能貸款2000萬元左右，作為創新企業，研發、產能提升，都需要大量資金，這些貸款滿足不了其需求。
在黃漢年看來，眼下銀行資金也很緊張，而且要求提供抵押物，但該公司本身沒有什麼房產類資產，而由於股權較為分散，也不太適合以股東房產抵押。而通過知識產權融資，同樣需要擔保。「十幾項專利，也只能貸款幾百萬，根本起不了太大作用。」
上述股份制銀行人士也稱，雖然監管鼓勵支持民營企業融資，但目前的資金確實較為緊張。自從7月份以來，央行已在市場淨投放資金8000億元左右，但銀行間市場拆放利率仍然一路上升。資金緊張的局面，也制約了民營企業融資。
公開數據顯示，截至9月26日，包括中期借貸便利（MLF）、逆回購在內，央行7月以來在公開市場的淨投放已達5925億元，加上國庫現金定存，則達到7825億元。數據顯示，上海銀行間同業拆放的絕大多數品種9月26日的利率，均較最近20日均值有所上升。
「央行投放的這接近8000億資金，全部都是活水。」上述銀行人士稱，雖然近期地方債發行較為集中，加上臨近季末，會對資金面產生一定影響，但資金仍在流通，在此情況下，利率仍然明顯上漲，說明市場資金還是比較緊張。
