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A股大跌 中國經濟凜冬將至

貿易戰重起波瀾之際,A股再現千股跌停。從基本面來看,與宏觀經濟、金融市場或國際衝突,都有牽連。

端午假期回來,中國股市表演跳水。

6月19日,上證綜指開盤即跌穿3000點,滬指收盤跌近4%,同時深成指與創業板指跌幅都超過5%,上次股市跌落3000點,還在2016年10月。

前有獨角獸回歸,後有貿易戰重啟,A股則再現千股跌停,這基本已經算一次小規模股災。

於是,央行行長易綱先生連夜答記者問,歸因為“投資者情緒性反應”。

怎麼看?這自然是沒錯的,股市本來就是折現投資者情緒的地方。不過,是什麼原因導致投資者信心受挫、情緒激動呢?

回頭細想,A股表現其實也很符合邏輯。因為當下股市很難找到上漲的理由。從基本面來看,無論宏觀經濟還是金融市場,抑或國際衝突,給出的消息都是反面反饋。

一、經濟將繼續疲軟

最近公布的宏觀數據來看,1—5月份規模以上工業增加值增長6.9%,全國固定資產投資(不含農戶)187671億元,同比增長9.6%,增速比1~4月份回落0.9%,1~5月份民間投資增長速度是3.9%,比1~4月回落了1.3%,都低於過去市場預期;

從此可見,不僅民間投資繼續下滑,而且地方政府主導的基礎設施投資等也在放緩,部分地方政府的財政吃緊程度可見一斑。

就此而言,新周期之類樂觀預期已經破產,而且所謂新經濟沒有納入統計的爭論也可以消停了,經濟減速的趨勢已經註定。

有朋友在公號《徐瑾經濟人》問我,蕭條還會持續多久?這真是一個可愛的誤解。中國經濟當下並沒有蕭條,只是在放緩,問題在於,下半年還會繼續放緩。

過去,高增長時期的放緩,大家焦慮更多來自他人的成功,未來,隨着經濟持續減速,大家對自身失敗的痛苦,可能更為切身。

不幸的是,這就是大勢。

二、金融市場違約率提升

金融市場情況也不樂觀,最典型體現在於債券違約上升。

去槓桿與打破剛性兌付用意顯然是好的,但是如果不當,後果也是嚴重的。當下債市處處雷聲,2018年如今,已經超過20起違約事件。

債市違約為什麼重要?可以說,債市是中國經濟水面上的冰山,如果債市鬆動,會暴露出寧靜水面之下諸多暗涌問題。

中國債市評級一向都很高,不少公司都是AAA評級,背後因素不是公司信用好,而是有政府信用潛在背書,加之沒有放開評級市場,導致各類公司評級差不多,基本失去甄別意義。

端午期間,中國央行甚至發文喊話表示違約率不高,“今年以來,債券發行融資同比回暖,市場利率水平整體呈現下行趨勢,儘管出現了一些實質性違約事件,但近期新增違約總體呈點狀分佈,未呈現風險集中的趨勢,是加強市場紀律、有序打破剛性兌付的體現,債券違約率總體水平不高。”

但是問題在於,市場的解讀並不同。公司債違約,一定是不得已才有的情況,現在出現的違約情況,很可能只是冰山一角,並不足以說明全部問題。考慮到2017年剛剛出現了一輪規模龐大的“補利潤”,考慮到公司債違約率遠低於非標產品,目前正在冒頭的債務違約反映的問題遠大於其自身顯現的狀況。

可以說,債市是礦井的金絲雀。如果債市出現問題,市場預期會走低,如果進一步惡化,那麼會導致整個金融環境的收緊,屆時波及的產品與企業就更多了。

三、貿易戰的最大變數

從國際來看,最大影響自然就是貿易戰。

美國6月15日的500億美元關稅只是開始,17日又多提出了2000億,甚至威脅還有2000億。

關稅與逆差是技術層面的討論,但是正如我在公號《徐瑾經濟人》和《貿易戰終將影響中國道路》等FT分析中多次指出,這次貿易戰最大變化是美國態度的變化。可以說,中國改革開放後的產業升級與技術進步,離不開國際經貿秩序的接納,美國立場轉化可謂40年來未有之變局。

這是當下最大變量。遺憾的是,當下太少人意識到這點,這種誤判導致的後果,比起暫時的經濟糾紛可能更為麻煩。

結語:凜冬將至

股市和實際經濟的關係一向很複雜。

也可以用這樣一個比喻:股市類似小狗,實體經濟或者說企業盈利類似人,股票指數和實體經濟關係類似小狗和繩子。於是,有時候是人走在前面,有時候小狗走在前面,繩子就是投資者的情緒,或者學術化地說,風險偏好。

目前基礎設施等投資已經開始減速,企業投資尤其民企投資在下降,關鍵就靠居民加槓桿了,主要去處也是樓市,這其實很難持續。

消費方面,現在有消費升級,也有消費降級,這兩點在淘寶等電商都體現很明顯。5月中國社消總額30359億元,同比名義增長8.5%(扣除價格因素6.8%),這是一增速是15年來最低水平。

原因何在?粗暴地說,沒錢消費了。

對比日本,日本當年從狂熱追求名牌到如今步入無慾望社會,並不完全是自主選擇,也是時代促使,中間也是經歷了下流社會的洗禮。中國社會日後也會這樣,其實已經悄悄開始了,“隱形貧困人口”刷屏就是一個開始。

傳統經濟分析中三架馬車除去投資與消費,其最後一架,外需,在中美貿易戰的背景下,未來也難以看好。

中國足球與A股,一直是大家調侃的對象,其實實話實說,相對而言,A股目前已經是中國最市場化的一塊地方。

凜冬將至,市場給出反應,大家自己更應感受一下趨勢的變化,而不是僅僅怨天尤人。

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:英國金融時報 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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