美元追隨美國國債收益率狂飆之際，新興市場的非美貨幣死傷無數 。
繼阿根廷「崩潰」後，又一個國家土耳其也「崩潰」了！
土耳其匯率創下歷史新低，今年跌幅超過17%，僅5月以來已跌9.9%。
當然不僅僅是這些，行情數據顯示，24種新興市場貨幣中有23種下跌。業內人士稱，牛氣沖天的美元就如同是漫威電影復聯3中的滅霸。美元追隨美國國債收益率狂飆之際，新興市場的非美貨幣死傷無數，令一些主要發展中國家本已經脆弱的經濟前景雪上加霜。
哈佛商學院教授Carmen Reinhart更是擔心，「對於新興經濟體來說2018年可能比2008年更加難熬」。
今年土耳其里拉跌17%、阿根廷比索跌超30%
今年以來，新興市場的資產拋售狂潮一波接着一波。繼阿根廷比索大幅度貶值之後，土耳其貨幣里拉的匯率也跌至歷史最低水平。
數據顯示，土耳其里拉兌美元匯率本周二就開始刷新歷史新低，盤中一度重挫2.5%，領跌新興市場貨幣。緊接着，里拉兌換美元再度刷新歷史低點。進入5月份以來，里拉兌換美元的累計跌幅高達9.9%，自今年初以來的累計跌幅更是高達17%，成為全球表現最差的貨幣之一。
除貨幣暴貶之外，土耳其10年期國債價格也跌至歷史新低，收益率在周三當日暴漲91個基點，為2014年以來最大漲幅，觸及創紀錄的14.81%。
而最早「落難」的阿根廷，依舊沒有渡過這場難關。自5月初以來，阿根廷遭遇外資流出，比索月初以來貶值20%，年初以來貶值三分之一。阿根廷央行連續加息三次，將基準利率從27.25%提升至40%，投50億美元干預市場。這些舉措仍未能挽回貨幣頹勢，比索兌美元本周以來跌幅擴大7%。
24種新興市場貨幣23種下跌
難兄難弟遠不止土耳其和阿根廷，印度盧比、巴西雷亞爾等新興市場貨幣，自4月以來截至上周跌幅也高達5%。
行情數據顯示，24種新興市場貨幣中有23種下跌，只有港幣還在死守，而MSCI新興市場貨幣指數一度跌破200天均線。
在新興市場貨幣中，香港是唯一一個沒有巨大波動的，但實際上這背後也是花了大價錢砸出來的。本周，香港金管局在不足24小時內兩度入市，共計買入110.69億港元，上個月，香港金管局曾於4月12日至19日13次入市，通過買港元、沽美元操作，總計買入513.32億港元,捍衛港幣匯率。
資本逐利
後危機時代，主要發達國家央行的量化寬鬆貨幣政策給市場注入了大量流動性。發達國家主權債零利率甚至負利率，投資級公司債利差極大壓縮。新興市場債，成了為數不多的利差來源。
尤其是2013年以來，低波動的市場環境疊加新興市場經濟走出衰退，資金快速流入新興市場，尤其是債市。
下圖是美元債券融資（藍）和含貸款在內的信用融資（紅）增速。
另外，從債券的投資者結構看，相對穩定的是銀行、保險等長期資金。基金投資者相對短期，更容易受情緒影響。新興市場基金投資者佔比增加，從2012年的8%左右增長到2017年的15%。投資者結構的變化也會加大資金流動和市場波動。
下圖是新興市場債券投資組合中基金投資者比例持續上升（紅線，左）。
當資本市場環境寬鬆、融資成本下降，凡有能力者，當然要充分加槓桿。發達經濟體佔全球債務的大部分，但是從2011年開始新興市場加槓桿速度遠遠快於發達經濟體。當融資變得容易，成本和門檻降低，發行者很容易出現良莠不齊。其中信用較差的投資級以下債券比例達到40%。這其中，就包括了阿根廷去年發行的百年「世紀債券」。
也不能忽視政治事件對資本市場的影響，今年政治事件較為密集。五月的馬來西亞大選，實現了建國以來首次執政黨輪替，下半年還將有墨西哥大選、巴西總統選舉等。
美元仍有進一步上升空間
而美元升值引起的這場噩夢，似乎並沒有那麼快結束。聯訊證券李奇霖發表研報指出，從目前的種種跡象來看，美元現在仍有上漲的空間。一來可以看到作為美元指數權重最大的歐元，對美元仍有貶值的壓力，因為美債與歐元區公債的利差仍然較大，美元指數可能尚未調整到與之相應對的點位。
美歐利差仍然較大，美元有進一步上升的空間
二來可以看微觀的美元非商業多空持倉比，在以往和美元指數有着較高的相關性，但此次美元指數上行，多空比卻並沒有起來，說明多頭倉位不是太重，如今美元指數的上漲只是對過去悲觀預期的修復，未來還有較大的空間。
美元非商業持倉多空比仍然偏低，多頭尚未真正進場
我們的貨幣，你們的問題
根據哈佛商學院的研究報告，全球40%以上的貿易以美元結算。而且發展國家總共持有2萬億美元債。美元拉升使得新興市場股、債、匯都遭到嚴厲打擊。「美元的溢出效應（spillover）超過以往我們的認知」，哈佛教授Gopinath表示。
此外，美元在跨境借款中的份額已經從2008年的45%上升到現在的62%。這就是美元的「絕對特權」（exorbitant privilege）。
不管願不願意承認，美國貨幣政策的收緊確實會影響全球的流動性，從而帶來風險重估。當美國10年期收益率達到3%以上，投資者都會考慮，新興市場債相對吸引力還有多少。近期新興市場貨幣貶值與美債收益率上升的緊密走勢也說明了這一關係。
5月17日亞市下午，美國10年期國債收益率升至3.12%，續創近七年新高；兩年期國債收益率升至2.59%，創2008年8月以來新高。
國際貨幣基金組織預測，如果美債10年收益率升破3%，則2018-2019平均每年新興市場資金流入將減少400億美元；如同時伴隨風險厭惡情緒高漲，則資金流入可能減少600億美元。
「即使我們關於全球經濟增長勢頭將得以保持的預期正確，這對新興市場來說可能也只是短暫的喘息機會，」Rob Subbaraman和Young Sun Kwon等野村分析師上周在一份報告中寫道。「在我們看來，2018年第三季度，新興市場會出現令人痛苦的回撤。」
