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姜超:貨幣融資雙降 中國經濟下行承壓

4月13日,央行公布3月金融統計數據:3月新增社融1.33萬億元,同比少增7863億元;M2增速由2月的8.8%降至8.2%;3月金融機構貸款增加1.12萬億,同比多增934億。我們的觀點係:貨幣融資雙降,經濟下行承壓!

一、社融增速大降。3月新增社融總量1.33萬億,同比少增7863億,社會融資規模存量增速繼續大降至10.5%。從結構上來看,金融強監管下表外非標融資繼續受到明顯壓制,3月委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票直接萎縮了2500多億,同比少增1萬億以上,係社融增長最主要的拖累。對實體發放貸款增加1.15萬億,同比也少增百億,對比表外融資的大幅萎縮,講明絕大部分融資需求難以從表外向表內轉移。債市情緒回暖、疊加季節性因素,再加上非標轉標的需求,3月信用債凈融資大幅提高至3440億,但難以彌補非標融資的大幅下滑對社融的拖累。

二、企業融資繼續下滑。3月新增金融機構貸款1.12萬億,同比多增了934億。其中居民部門貸款增加近5600億,短貸和中長貸環比均有回升,但同比依然少增了近2400億,講明居民部門也開始了去槓桿,房地產市場將持續降溫。3月企業中長貸增長近5000億,同比少增約800億,考慮到非標融資的回落,企業部門整體融資繼續大幅度下滑。

三、M2增速大降至8.2%社融增速大降、貨幣創造活動放緩,再加上財政存款投放弱於舊年同期,3月M2同比增速大降至8.2%。在控制宏觀槓桿率的政策背景下,整體融資環境收緊,預計M2仍將保持個位數低增長。3月M1同比增速回落至7.1%,M0增速大降至6.0%,春節因素消退後均回歸常規增長。

四、融資增速下行,經濟逐步承壓。年初以來金融監管全面封堵非標融資、通道業務,社融增速從舊年末的12%下降至當前的10.5%,預計年末有下降至10%甚至以下的可能。考慮到融資和經濟的對應關係,今年名義GDP增速可能會降至8%附近,經濟下行壓力會逐步體現。3月CPI同比大幅回落至2.1%,PPI繼續降至3.1%,均意味着貨幣、融資低增時代,通脹整體也會趨於下行。

1.社融增速大降

3月新增社融總量1.33萬億,同比少增7863億。從結構上來看,金融強監管下表外非標融資繼續受到明顯壓制,3月委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票直接萎縮了2500多億,同比少增1萬億以上,係社融增長最主要的拖累。對實體發放貸款增加1.15萬億,同比也少增百億,對比表外融資的大幅萎縮,講明絕大部分融資需求難以從表外向表內轉移。債市情緒回暖、疊加季節性因素,再加上非標轉標的推動,3月信用債凈融資大幅提高至3440億,但對社融支撐作用也非常有限。

從累計來看,18年1季度社融較上年同期少增1.33萬億元。從社融存量增速來看,3月社融餘額增速從1月的11.2%繼續大降至10.5%,繼續創下新低,而考慮國債和地方債的更廣義社會融資存量增速也降至12.5%左右的低位。

2.企業融資繼續下滑

3月新增金融機構貸款1.12萬億,同比多增了934億。其中居民部門貸款增加近5600億,短貸和中長貸環比均有回升,但從同比來看,居民短貸和居民中長貸較舊年同期分別少增了1400多億和約900億元,合計同比少增了近2400億,講明居民部門也開始了去槓桿,房地產市場將持續降溫。

3月企業中長貸增長近5000億,同比少增約800億。企業短期貸款同比少增約1000億,而票據融資同比多增加近4000億。雖然企業貸款總計同比多增近2000億元,但主要的拉動力量仍係票據融資,而考慮到非標融資的回落,企業部門整體融資繼續大幅下滑。

3.M2增速大降至8.2%

社融增速大降、貨幣創造活動放緩,3月M2同比增速大降至8.2%。此外,今年2月財政存款提前較大額投放,因而3月財政存款投放弱於舊年同期,也對M2增速有一定拖累。在控制宏觀槓桿率的政策背景下,整體融資環境收緊,預計M2仍將保持個位數低增長。3月M1同比增速回落至7.1%,M0增速大降至6.0%,春節因素消退後均回歸常規增長。

4.融資增速下行,經濟逐步承壓

年初以來金融監管全面封堵非標融資、通道業務,社融增速從舊年末的12%下降至當前的10.5%,預計年末有下降至10%甚至以下的可能。從歷史看,09年之前我國每年凈新增社融(剔除掉利息償還後的部分)與新增名義GDP之比基本維持在0.9-1之間,也就係講要增加1單位的名義GDP,需要增加接近1單位的融資。以17年的數據來看,GDP增加1單位,對應需要1.15單位的融資。

如果18年社融增長降至10%,假設新增融資和新增名義GDP之比保持在1.15,名義GDP增速將降至7.3%;即使考慮盤活存量資金支持實體經濟,假設新增融資和新增名義GDP之比回到09年之前1左右的水平,名義GDP增速也將降至8%左右,經濟下行壓力會逐步體現。而3月CPI同比大幅回落至2.1%,PPI繼續降至3.1%,均意味着貨幣、融資低增時代,通脹整體也會趨於下行。

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:搜狐 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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