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中國國債收益率曲線異常暴露市場結構性問題

規模高達1.7萬億美元的中國國債市場走勢正變得愈發怪異。

7年期國債收益率周一升至3.79%,高於5年期和10年期國債收益率,這再一次顯示出中國政府今春推出的降低國內市場風險的整頓措施引發了投資者不安情緒。

這一極不尋常的走勢意味着,如今中國國債收益率曲線就像一個三角形,7年期國債收益率創下2014年10月以來最高水平。收益率曲線顯示了投資者在購買不同期限債券時願意接受的利率水平。

就在不到兩周之前,中國國債收益率曲線史上首次出現倒掛,10年期國債收益率(目前報3.65%)低於5年期國債收益率(目前報3.68%)。通常情況下,對於期限越長的國債,投資者要求的收益率也會越高。

一家本地共同基金駐上海的高級債券交易員表示,首次看到國債收益率曲線呈現蝶式形態。

國債收益率曲線倒掛通常反映投資者並不看好一國的長期增長和通脹前景。然而在中國,雖然有跡象表明國內經濟可能於今秋放緩,但幾乎沒有人認為經濟將陷入長期通縮或者衰退。

相反,中國債市近期之所以呈現扭曲之勢,部分原因是某些期限的國債交易量相當低,比如7年期國債。隨着中國監管機構頻頻出手,打擊利用高槓桿借貸資金進行的投機活動,上述趨勢近幾周又有所惡化。在投資者拋售所持債券或者乾脆停止交易的影響下,債券價格變得更加難以捉摸。

總部位於深圳的中證信用增進有限公司(China Securities Credit Investment Co.)固定收益部門副總經理Wang Jing稱,7年期國債一經拋售收益率就極易被推高,主要原因是流動性較差。

中國國債收益率曲線異常的根源還和中國債市長期存在結構性缺陷有關;中國債市的規模已經位列全球第三,對於中國政府努力實現經濟融資方式的現代化來說至關重要。

Wang稱,以7年期國債為例,該期限債券之所以需求不足,是因為在中國國債期貨市場上只有5年期和10年期國債期貨合約。投資者可藉助國債期貨市場對手中的現貨國債進行風險對沖操作。上述本地共同基金駐上海的高級債券交易員稱,中國的利率掉期交易也存在這個問題,這種應用廣泛的衍生品工具的期限最長只有5年。

大華銀行(United Overseas Bank)駐新加坡經濟學家全德健表示,相比之下,保險公司和銀行等長線投資者的需求對10年期國債價格的下跌起到緩衝作用。

全德健表示,從收益率曲線倒掛到最近的蝶形走勢,近期中國債市的價格扭曲也暴露出缺乏外國投資者等多元化參與者這類結構性問題。

根據數據供應商Wind資訊(Wind Information)的數據,目前外國投資者持有人民幣7,548億元(約合1,096億美元)的中國國內債券,佔中國國內債市總規模的1.3%。更加多樣化的投資者基礎會使人們從全新視角來看待中國債市,從而有望取得更好的價格發現。

全德健表示,中國債市的外國投資者太少了;在馬來西亞,外國投資者佔總體債券市場的25%。

分析師表示,即使在中國國內投資者中,中資銀行也發揮着壓倒性的主導力量,佔市場交易總量的三分之一。

阿波羅網責任編輯:楚天 來源:華爾街日報 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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