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除了「加息」 節後逾2萬億資金回籠才是更大壓力

中國央行在過年前一周上調了MLF利率,在節後第一天又上調了OMO和SLF利率。雖然存貸款基準利率未變,但分析師認為政策利率上調已是事實上的加息。除此之外,節後公開市場回籠則剛剛開始,流動性可能將面臨更大壓力。

今日,央行也連續第二天暫停公開市場操作,淨回籠流動性1500億。央行在公告中稱:

隨着現金逐漸回籠,目前銀行體系流動性總量處於較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩定,2月6日暫不開展公開市場逆回購操作。

逾2萬億資金到期

據中信證券明明研究團隊統計,截至2月22日,共有18500億OMO+MLF到期,同時央行通過TLF解凍的約6300億元資金也將回歸凍結狀態,資金回籠壓力大。

中信證券報告寫道:

過年之前,央行通過公開市場逆回購、MLF進行流動性管理,緩解節前資金面緊張局面。為防止資金在過年期間到期導致節後首日資金面急劇緊張,央行投放的逆回購以28天逆回購為主,並在過年前最後一周用14天逆回購配合28天逆回購進行投放。

但節前的大量投放導致節後28天逆回購集中到期。2月3日,第一筆700億28天逆回購到期,2月6日-2月10日,共計4800億28天逆回購到期;2月13日-2月17日,共計8900億28天逆回購到期;2月19日-2月22日,共計750億28天逆回購到期。

同時節後三周內有2050億元1年MLF到期,與去年同期相比幾乎翻了一倍。

央行1月20日對5大行進行「臨時流動性便利」操作,也將在2月中旬到期。按照央行表述,「臨時流動性便利」操作將為大型商業銀行提供了臨時流動性支持,操作期限28天,資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。

明明團隊認為,按照下調準備金率一個百分點計算,本次臨時流動性便利將釋放6300億元流動性,並於2月17日前後重新被凍結。新工具在節前為大型商業銀行解凍大量資金,若商行使用了這部分準備金,則必須在節後還清,加劇流動性緊張。

貨幣政策:從數量型轉為價格型

與此同時,外匯占款持續下降,資金抽離加劇。12月末外匯占款環比下降3178億元,連降14個月。與之相伴的是銀行結售匯逆差持續,16年四季度達510億美元。外匯占款下降導致基礎貨幣投放量減少。

明明團隊認為,在「溫和去槓桿」政策下,央行必須進一步加大政策沖銷力度,加大公開操作投放量,尤其是中長期MLF投放以維持市場資金面的整體穩定,市場對MLF等工具的依賴性也更強。而與外匯占款相比,MLF顯然成本更高,也進一步抬高了市場的綜合資金成本。

明明團隊認為,當前的貨幣政策已經從數量型逐漸轉變為價格型,以往的降息降準貨幣政策也由公開操作取代。

央行不斷完善利率走廊,並通過調整利率走廊上下限以引導市場利率走勢。以MLF為代表的中長期利率之「錨」和以OMO為代表的短期利率之「錨」紛紛上調,表明央行在過年前後進行了一次全面加息,在此之下,市場利率也將做出相應調整,整體資金利率中樞抬升。

為何是此時?

天風宏觀團隊認為,2萬億左右的流動性缺口就像幽靈,只要寬鬆的願望沒有得到滿足就會出現。流動性缺口凸顯了抵押品不足的問題,央行可能要在抵押品上做些文章變相創造流動性,一種是抵押品擴容,另一種是乾脆不要抵押品。

去年229降准應對流動性缺口,但今年央行對降準的態度更加謹慎,大範圍降準的可能性低於去年,預計還是採用滾動逆回購和MLF的方式提供流動性。

至於為什麼選這個時候「加息」,天風宏觀團隊認為,節後兩三周內市場面臨巨大的資金到期量,央行先一步加息以應對流動性缺口,願意借的要付出更高的代價,不願意借的就縮規模、壓槓桿。

天風宏觀團隊還表示,1季度末大量委外可能面臨到期後不再續作的問題,彼時非銀的流動性會比銀行更緊張。

責任編輯: 楚天  來源:華爾街見聞 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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