近年來，我在「天天說錢」專欄里率先提出的房地產泡沫在「東京模式」之外還有「莫斯科模式」，中國最終將面臨「保匯率」還是「保房價」的選擇，「匯率可能被做出一定的犧牲」等一些重要概念，隨着這一輪樓市熱，成為熱門的公眾話題。
最近加入討論的是中國人民大學副校長、金融與證券研究所所長吳曉求，他近日在一個論壇上表示，中國應該保匯率，而放棄資產泡沫。根據公開報道，吳曉求的基本觀點大概如下：
房價高企和匯率穩定難以兼顧，高房價會導致資金外流，加重人民幣貶值壓力，而具有良好信用、長期穩定的人民幣是中國實現大國金融的基石，因此，中國不可以通過濫發人民幣來維持「一些莫名其妙的東西」，包括GDP。
實際上，中國政府目前面臨到底保房價還是保匯率的「兩難」抉擇，如果房價繼續上漲，資本將加速流向海外，中國外匯儲備會被快速耗盡，屆時人民幣將大幅貶值並帶來輸入性通脹。如果要穩定匯率，則需要大幅降低房地產等國內資產價格以留住資本。
一個朋友把吳曉求的觀點發給我看，徵詢我的意見。我的看法很簡單：吳的願望很好，但他的這個觀點是書生之見，在教科書和論壇上說說是可以的，如果用來治國，國家必亂。
雖然我較早提出了「中國最終可能面臨『保匯率』還是『保房價』的選擇這一命題」，但事實上當一個經濟學家這樣表述的時候，就是把問題簡單化了。如果真的到了選擇的時候，肯定只能選擇「保資產價格」而「放棄匯率」。絕對不可能機械地「保匯率」，讓自己的經濟崩潰，爆發金融風險，最終人亡政息。如果那樣做，相當於把改革開放的成果放棄掉。
日本當年是選擇了「保匯率」，他們沒有過分超發貨幣，最終維持了強勢的日元，讓房地產市場泡沫破裂。但日本是一個資源匱乏的國家，需要大量進口各種原材料。如果讓日元過分貶值，日本將面臨工業成本的急劇上升，和巨大的輸入通脹。當然，美國也不允許日元大幅貶值。
中國不同，中國擁有國內巨大的市場。我們目前進口的主要是石油、天然氣和鐵礦石等，而且從長遠看，這些東西的價值都在下降，可替代性也在上升（比如頁岩油、頁岩氣技術，新能源技術、電動汽車等）。所以，中國過分為難自己去「保匯率」其實意義不大。
事實上，作為一個轉型中的國家，中國的匯率過去一直是超強勢、超穩定的，看看俄羅斯和越南就知道了。
另一方面，所謂的中國面臨「保匯率」還是「保房價」的選擇，這種說法是膚淺的。它的背後，是中國要不要真正改革的重大問題。
如果我們在產業上繼續依賴「大基建+房地產」，投資主體上繼續依靠「地方政府+國有企業」，那麼經濟低效就是必然的，貨幣超發也是必然的。我測算過，在這種模式下，M2增速必然要維持在GDP增速的1.5倍以上，也就是說，人民幣每年都因為發鈔過快，對內貶值5到7個百分點。在這種情況下，對外貶值就不可避免，房價上漲也成為必然。
所以，高房價和匯率貶值壓力，不是坐在蹺蹺板兩邊的「對立體」，他們都是經濟低效的產物，是雙胞胎！我們很多經濟學家搞了半輩子經濟，都弄不明白這個事情。
因此，中國面臨的不是「保房價」還是「保匯率」的選擇，而是面臨着要不要真正改革的選擇：
要不要真正把投資主體切換到民間投資，要不要把「大基建+房地產」的增長方式切換到實體經濟上，要不要結束「印鈔票的時代」而進入「印股票的時代」，要不要搞真正的市場經濟。
說白了，就是落實十八屆三中全會通過的「深化改革的決定」那60條。
如果沒有這些改革，而去盲目追求人民幣的信用，追求人民幣成為硬通貨，都是緣木求魚的事情。
