8月份CPI達到2%，而一年期定期存款利率在經過過去一年央行的連續下調後，目前已降到1.75%，至此實際利率（定期存款利率減去CPI）為-0.25%。這意味着時隔5年後我國再次進入實際負利率時代。利率是經濟金融體系的核心指標。在利率市場化快速推進的過程中，實際負利率凸顯宏觀經濟下行壓力較大以及央行政策操作的艱難。
1990年以來，我國實際負利率時期有四段。從形成機制上來講，都是由於物資短缺或者經濟過熱引發通脹快速攀升到存款利率以上形成的，隨着央行的緊縮貨幣政策逐步實施，實際利率都很快轉正。相比之下，本次負利率有所不同。儘管2014年底開始央行全面降息降准，利率一路下行，但由於人口紅利逐漸消退後的勞動力成本不斷上升，正驅動通貨膨脹率單邊緩慢上行，以至於存款利率再度低於通貨膨脹率。
本次實際負利率發生在宏觀經濟結構性與周期性共同主導的趨勢性下行階段。近年來實體經濟去產能、去槓桿的任務較為艱巨，但實際上企業部門整體槓桿率卻不降反升，由此形成兩個關聯的重要風險，即債務規模過大、社會融資成本過高。到2015年二季度為止，非金融業上市公司加權平均ROIC(全投資回報率，是度量企業經營效率最重要的指標)已經低於5%，而加權平均融資成本在6%附近。這意味着上市公司的投資回報率仍然低於融資成本。
在金融運行過程中，實際利率為負將加重借款人的還款負擔，造成一定程度的金融抑制。因此，央行被迫持續進行貨幣寬鬆，加大貨幣投放並降低貸款利率。
在世界範圍內，去槓桿的經濟體一般都經歷過負利率時期。美國在大蕭條時期就已經實行零利率政策並扭轉經濟的總需求;相反日本在上世紀90年代拒絕利率快速下行，加深了「逝去的十年」的負面影響。所以，在降低債務壓力，驅動經濟轉型的艱巨任務下，我國可能要經歷漫長的負利率時期。
在中國，央行的負利率政策未必能有效引導長期利率下行。實際上截至今年二季度末，金融機構一般貸款加權平均利率為6.46%，且自2014年以來僅從高位下行0.9%左右，而長期國債利率今年以來僅下行0.3%。
同時，央行的貨幣政策還容易陷入流動性陷阱。儘管貨幣政策趨於寬鬆，利率不斷下行，但是實體經濟的信貸需求並沒有如期增加。廣義社會融資餘額增速從2010年接近30%的高點持續下滑，到今年8月已低於12%，扣除掉表外委託以及信託貸款轉至表內的貸款後，一般貸款月度新增規模維持在6000億左右，實體經濟的融資需求仍很低迷。
貸款利率逐漸降低，商業銀行也開始出現一定程度的「惜貸」。存款利息不足以彌補物價上漲的損失，實際負利率下銀行的儲戶資產不斷縮水，53萬億儲蓄存款的實際購買力將每年減少1300億。由此將加快儲蓄存款向銀行理財等同業存款的轉移，參考發達國家的經驗，至少還有20萬億元的存款要搬家，這會加快利率市場化進行。但同時不可避免地加大商業銀行負債成本壓力，在當前高收益資產稀缺的背景下，負債成本抬升意味着淨息差的進一步收窄，商業銀行的好日子或許真的一去不復返了。
