許多評論家都已巧妙地闡述各國央行所處的兩難境地。明知不可為卻要為之，達不到想要的結果，但又不能坐視不理，因為什麼也不做本身就是風險。
眼下中國面臨的兩難之境就頗具啟發性。儘管中國金融體系和經濟十分複雜，我們仍然可以把它簡化為這樣一個兩難選擇：
如果加息以提振人民幣和遏制資本外流，那麼在與其他弱勢貨幣的競爭中，中國的出口將失去立足之地。
這是實施盯住美元匯率制度的一個缺陷。盯住美元提供了寶貴的穩定性，同時或多或少地保證了對美國出口的競爭優勢，然而在美元升值的背景下，它使得人民幣過於強勢(相對於其他貨幣)。
但是，如果中國選擇降息，以廉價信貸漫灌實體經濟，資本外流就會加劇，因為每個人都想擺脫人民幣貶值對購買力的影響。
這就是中國的兩難處境：以人民幣貶值來刺激出口的話，會鼓勵資本外逃，迫使央行動用外儲來減緩資本外流大潮。
但是為支撐人民幣所做的努力又會打擊出口，可能造成各個利潤薄弱的行業大規模裁員，以及錯綜複雜的影子銀行膨脹。沒有人知道倉庫里的抵押品究竟被抵押了多少回，或者影子銀行體系的債務有多少。
不管選擇哪個，結果似乎都不甚理想：要麼讓人民幣貶值，坐視資本外流，要麼支撐人民幣，等待出口和利潤大幅下滑。
就連什麼都不做也很危險，因為它會威脅決策者的公信力。
(本文作者系金融研究者Charles Hugh Smith，美國金融博客Of Two Minds的博主。)
