為了穩定短期市場，市場需要政策托底的預期。而這種預期如果長期存在，又很可能進一步助長市場中包括融資盤在內的投機資金，進一步推升風險。因此，政策應有意識的把危機應對模式和長期調控模式分開，並通過輿論引導給市場清晰的預期，以最大程度上減小市場的混淆。
怎樣防止融資盤雪崩？
A股市場在過去半個月中大幅下跌，令股市中融資盤面臨很大壓力。截至7月1日收盤，上證綜指已經相對6月12日收盤價高點下跌了21.5%，深證成指的跌幅更是達到了24.6%。目前，市場急跌與融資盤平倉相互加強的惡性循環正在形成，融資盤發生雪崩式突變的風險已經很大，急需政策出手來加以制止。
股市融資盤雪崩迫在眉睫
目前，上證綜指和深證成指已經差不多跌回到了今年4月上旬的水平。這意味着從4月初到6月中旬建倉的股市融資盤已經損失了所有浮盈，開始虧到了本金。以7月1日的股市收盤價計算，並結合過去股市融資盤建倉的節奏數據，筆者估算目前已經觸及成本線的場內融資盤總量已達6千億元，佔到了6月12日大跌開始前滬深兩市融資餘額的27%。很顯然，這些融資盤對市場進一步下跌的承受力有限，被強制平倉的風險很大。
令情況更加嚴重的是，這還只是場內融資(由券商提供資金)的估計。根據各方信息，場外融資(由銀行和配資公司提供資金)的規模絕對也不小。如果非常保守的假設場外融資規模與場內相當(不少人相信場外融資規模更大)，那麼目前場內外觸及成本線的融資總量應已突破萬億。而這萬億規模只是在短短半個月中冒出來的!
從融資盤建倉成本的分佈來看，融資盤整體「雪崩」的風險迫在眉睫。如果假設深證成指未來漲跌幅度與上證綜指保持一致，那麼筆者估算在上證綜指3400到4600點這個區間，上證綜指每下跌200點，場內觸及成本線的融資盤增量都不超過1500億元。但如果上證指數跌到3200-3400點的區間，觸及成本線的場內融資盤會大幅增加超過2500億元。再做極端的假設，假設政府出於救市的目的不允許券商給融資盤做強制平倉，那麼如果融資盤的槓桿率在1：2，從上證綜指跌破3600點開始，就會有融資盤虧光本金，並在3200-3400點這個區間出現一個小尖峰。
從以上數據來看，上證綜指3400點附近是融資盤整體雪崩的一個可能臨界點。而有預見性的融資盤參與者可能在這一點之前就提前撤出，因而讓雪崩的臨界點位比3400點更高。由於過去半個月上證綜指的日度波動幅度標準差高達4%，且最新點位已接近4000點，在最極端的情況下，我們距離股市中融資盤的雪崩式突變只有幾個交易日了。
啟動危機應對模式，防止融資盤雪崩
毫無疑問，A股會走到今天這一步，跟之前市場中過度加槓桿的行為有直接聯繫。而從長遠來看，非常有必要建立長效機制來避免類似情況再度發生。
但是，不管當前市場中的融資盤是從何而來，它們的快速去槓桿已經將市場推入了危機模式中。如果說過去半個月讓我們見識了融資盤快速退出帶來的危害，那麼我們只是看到了冰山一角。如果融資盤的主體被大量強制平倉掉，股市進一步深跌自不待言，過去給股市融資大開方便之門的銀行也難逃壞賬命運。其嚴重後果絕對算得是一場金融危機了。因此，當下的首要任務是阻斷融資盤去槓桿和市場下跌的惡性循環，防止融資盤的雪崩。
在142年前，沃爾特•白芝浩(Walter Bagehot)在其名著《倫巴第街(Lombard Street)》中，曾經提出了目前為各國央行奉為圭臬的應對金融危機的原則，那就是：「要制止人們的恐慌心理，因此必須消除一切導致恐慌的因素。」將這一原則應用到當前的A股市場，就是在短期內，需要採取一切必要措施來打消融資盤恐慌性出逃的動機。這可以從以下兩方面來實現。
第一、要重振股市的信心。信心喪失是自我實現的預期。也就是說，越是沒有信心，市場越下跌，信心就越弱。這時，政府通過一些救市措施來重塑信心十分必要。特別的，政府救市措施的重點其實不在於政府做了什麼，而在於市場認為政府會怎麼做。
上周末，人民銀行相當罕見的同時進行了降息和定向降准。這是非常必要的救市之舉。但很可惜的是，政府的輿論宣傳卻有意地淡化了救市的色彩，平白降低了這一舉措能發揮的穩定市場之功效。因此，未來政策應更為高調地出手，做一分，喊十分，這樣方能最大程度上發揮政策效力。
第二、應充分發揮政府性資金、以及周期性調控政策的穩定器作用。簡單來看，利用政府資金和其他寬鬆政策來托市似乎有縱容投機者之嫌。而當入市資金涉及到社保、養老這樣的老百姓養命錢的時候，可能會更加敏感。但考慮到融資盤雪崩可能會產生的嚴重後果，事急從權也是無可奈何之舉。就連美國那樣崇尚市場經濟的國家，在2008年雷曼倒閉之後、金融體系大幅動盪之時，也出台了規模龐大的救市措施來穩定市場。
應該說，我國政府對市場的影響力還是很強的，托底股市的政策迴旋餘地也不小。只要妥善應對，防止融資盤雪崩是完全可能的。但是，在市場穩定下來之後，怎樣緩釋融資盤風險，調控股市軟着陸才是真正的難點。
調控A股軟着陸之策
但需要注意的是，長期調控A股軟着陸和短期防止融資盤雪崩這兩個目標，在一定程度上相互矛盾。為了穩定短期市場，市場需要政策托底的預期。而這種預期如果長期存在，又很可能進一步助長市場中包括融資盤在內的投機資金，進一步推升風險。因此，政策應有意識的把危機應對模式和長期調控模式分開，並通過輿論引導給市場清晰的預期，以最大程度上減小市場的混淆。
最後必須還要指出的一點是，儘管監管部門對槓桿資金的清查是此次市場下跌的一個誘因，但從化解股市風險的角度來看，監管者此舉非常必要，還需長期維持。事實上，如果相關的監管力度能在在1個季度前就加強，對市場的衝擊應當會大大低於現在。所以，在監管槓桿資金，清查銀行資金入市者方面，政策絕不能走回頭路。否則，槓桿資金的規模如進一步放大，收拾起來就更加困難了。
