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A股「兩個最致命利空」 將何時到來

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當周小川3月下旬在博鰲論壇上突然宣佈,人民幣「或能」在2015年實現「資本項目可自由兌換」後,大家都感到震驚。因為人民幣此前已經實 現了「經常項目可自由兌換」(比如你出國可以刷卡,哪怕卡里沒有美元;你每年可以換5萬美元外匯等等),如果再實現資本項目可自由兌換(對於個人來說,意 味着可以把中國房子賣了,直接把錢轉到美國買房),人民幣就實現了傳統意義上的可自由兌換。

本周(4月20日-26日)最大的財經新聞是什麼?

你也許會問:是中國股市完成了人類證券史上罕見的「周末暴跌、反轉」,繼而連創新高嗎?是加印花稅的傳言和闢謠嗎?告訴你,都不是。

答案是:周小川在國際貨幣基金組織(IMF)揭開了「2015年人民幣實現自由兌換」的謎底。

說實話,當周小川3月下旬在博鰲論壇上突然宣佈,人民幣「或能」在2015年實現「資本項目可自由兌換」後,大家都感到震驚。因為人民幣此前已經實現了「經常項目可自由兌換」(比如你出國可以刷卡,哪怕卡里沒有美元;你每年可以換5萬美元外匯等等),如果再實現資本項目可自由兌換(對於個人來說,意味着可以把中國房子賣了,直接把錢轉到美國買房),人民幣就實現了傳統意義上的可自由兌換。

要知道,經過多年的對內貨幣超發(貶值)和對外升值,人民幣匯率水平已經偏高,人民幣計價資產也出現了明顯泡沫,國內資本有着強烈的外溢衝動。2015年是美元加息之年,其他國家都面臨着貨幣寬鬆(貶值)需求。在這種時候,人民幣竟然要實現自由兌換,真是匪夷所思!

隨後我們看到了部分答案:官方之所以急着2015年實現人民幣「自由兌換」,是為了達成兩個目標:第一,將人民幣納入「特別提款權」一籃子貨幣之一(目前僅有美元、歐元、英鎊、日元被納入),這樣,全球央行都將配置人民幣(這可以對沖人民幣自由兌換帶來資本外逃),人民幣國際化就有了依託,人民幣跟美元脫鈎也就有了依託。

第二,推動國際貨幣基金組織份額改革,說白了,就是增加中國的「股權」,中國希望至少位居第三,不少於6%,僅次於美日。而要實現這兩個目標,就要實現人民幣「可被自由使用」。

國際貨幣基金組織的份額改革和「特別提款權」計價一籃子貨幣調整,都是5年一次。上次是2010年,中國沒有抓住機會。現在中國過剩的資本和產能有了走出去的需求,一帶一路就是為此設計的,所以在2015年搭上這趟火車意義重大,中國不願意等到2020年。

這就是官方「突然」提出要在2015年實現人民幣自由兌換的背景。但今年畢竟是美元加息之年,國內資本有強烈外流的衝動,這從最近外匯占款繼續下降就可以看出來。

正當大家為此感到困惑的時候,周小川給出了答案。周小川在國際貨幣基金組織(IMF)會議上表示:

「在2015年,在進一步促進資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用貨幣的目標指引下,中國計劃開展一系列改革措施,這些改革措施將針對目前資本項目下仍不可兌換的項目展開。

首先,中國將為個人投資者跨境投資創造渠道,包括開展具有試驗性質的合格境內個人投資者計劃。第二,中國將引入深港通,非居民也將被允許在本國市場上發行除衍生品之外的金融產品。第三,外匯管理在多數情況將取消事前審批的要求,有效的事後監管和宏觀審慎管理制度將建立。第四,將進一步採取措施方便海外機構投資者進入中國資本市場。第五,通過掃除不必要的政策障礙和提供必要的基礎設施,努力進一步便利人民幣的國際使用。第六,採取必要的步驟健全風險防控。」

值得指出的是全球金融危機後資本賬戶可自由兌換概念已經發生了改變。中國正在努力找機會實現的資本賬戶可自由兌換不再是基於完全或可自由兌換這樣的傳統概念。取而代之的是,從全球金融危機吸取了經驗,中國將採用有管理的可自由兌換。在實現人民幣資本賬戶可自由兌換之後,中國將繼續管理資本賬戶交易,但很大程度會以轉變過的方式進行,包括使用宏觀審慎方法限制跨境資本流動以及維持幣值穩定和金融環境安全。中國將在以下四種情況下保留資本項目管制:

首先,涉及到洗錢、對恐怖主義進行融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易,都應該受到監控和分析。這一實踐行為也被大多數國家所採納。

第二,新興市場經濟體仍舊需要對外債進行宏觀審慎管理。私人部門過多的外債和貨幣錯配是亞洲金融危機的源頭。各國需要從危機中吸取教訓,宏觀審慎的方法在必要時的時候應該在管理外債的時候使用。

第三,中國將在合適的時機管理短期投機資本流動,然而對於支持實體經濟發展的中期和長期資本流動將被解除管制。這也是IMF的建議。

第四,國際收支統計和監測將會加強。正如IMF建議的那樣,在全球金融危機後,當非常規的國際市場動盪或者國際收支出現問題時,各國可以暫時採取資本控制的方法。

也就是說,中國2015年實現的「人民幣自由兌換」是「有中國特色的」,是「有管理的可自由兌換」。或者說,中國對資本外逃是「留了一手」的。將來你賣了房子直接兌換成美元,到美國買房子,看來仍然很難實現。

那麼IPO註冊制呢?其實證監會已經給過某種暗示,未來的註冊制仍然是「有管理的註冊制」,至少在2016年肯定是。所以,短期內企業很難獲得上市自主權,政府仍將控制新股上市的節奏。新舊發行制度帶來的「估值懸崖」,沒有想像中那麼陡峭。

換句話說,中國股市關起門來玩泡沫的時間,比我此前判斷的要長。至少2016年股市不會因為人民幣自由兌換和IPO註冊制的實施,而出現猝死。因為這兩項改革的中短期目標,都跟我們按照國際慣例理解的不同。

但我還是要提醒大家。雖然政府不會用完整意義上的人民幣自由兌換和IPO註冊制來刺破股市泡沫。但那僅僅是政府「不願」,市場仍然在發生巨大的背離:股市泡沫越來越大,但新股發行節奏將越來越快,而新股民、新資金入市的增速早晚會降下來。到那時,你想找到傻子接盤將越來越困難。中國歷史上的牛市,很多時候就是這樣結束的。

責任編輯: 白梅   轉載請註明作者、出處並保持完整。

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